要点1：原油短期内尚有风险溢价，短期下行空间或有限。受到伊朗、委内瑞拉等地区产量的影响使得原油风险溢价提升，同时，美国管道瓶颈尚未解决以及沙特暗示OPEC减产期限或会延长，短期原油供应难以大幅增加，因此短期内下行空间有限。 

要点2：原油中长期走势或将承压。美原油65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本，同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上，致使美原油增长量较为确定，而OPEC继续扩大减产的力度有限，炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱，因此原油中长期走势或将承压。 

要点3：PX的大量投放，导致PTA重心下移在短期内或难以逆转。2019年PX投产产能约1160万吨，PTA投产约320万吨，聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为：PTA好于聚酯好于PX。1160万吨PX产能投放几乎使国内产能翻番，PX转向过剩，PX环节利润或将最先出尽，PX的下跌将导致整个产业链重心的下移。 

要点4：PTA在2019供需矛盾并不突出，全年或将维持高利润。在中美贸易摩擦升级的背景下，国内纺服、长丝和短纤出口下滑，导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产，在中美摩擦的背景下，或将导致聚酯端小幅过剩。而PTA在2019年产能释放了较小，伴随着行业集中度的提升，PTA环节的利润有望维持。 

要点5：短期内产业链利润有望部分恢复，PTA价格有望反弹。伴随着PX环节的利润快速被压缩，部分装置处于亏损状态，二季度减产产能高于预期，二季度涉及减产产能接近900万吨，大量的减产或将导致PX利润反弹。同时PTA利润被压缩到600左右，继续压缩空间并不大，成本端的利润修复或将导致PTA价格反弹。 

投资建议：在价格重心逐步走低的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。