本周关注：历次美联储降息，A股电力股如何表现？7月31日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%，这也是从2008年底以来首次降息。

  美联储近期4次主要的降息周期中，前两次中国也处于降息周期。1）19895~1991/12：美联储联邦基金目标利率从9.81%下降到4.0%。期间，中国存款准备金率维持在13%，而1年期贷款基准利率从11.34%下降到8.64%。2）1995/6~1998/11：美联储联邦基金目标利率从6.0%下降到4.75%。期间，中国存款准备金率从13%下降8%，而1年期贷款基准利率从10.98%下降到6.93%。3）2000/12~2003/6：美联储联邦基金目标基准利率从6.5%下降1.0%。期间，中国存款准备金率维持在6%，而1年期贷款基准利率从5.85%下降到5.31%。4）2007/8~2008/12：美联储联邦基金目标基准利率从5.25%下降0.25%。期间，中国存款准备金率从12%上升到15.5%，而1年期贷款基准利率从7.02%下降到5.31%。

  从历史数据来看，美联储降息时，火电、水电股由于体现较强防御性，均跑赢大盘。历次美联储降息时，均处于美国经济下行风险加大，需要刺激政策之时。从历史数据来看，第三次降息周期中（2000/12~2003/6），万得全A下跌35.9%，电力申万下跌21.2%，其中火电申万、水电申万分别下跌13.9%、31.7%。第四次降息周期中（2007/8~2008/12），万得全A下跌56.5%，电力申万下跌48.5%，其中火电申万、水电申万分别下跌54.2%、29.9%。火电申万指数最新TTM市盈率为18.68倍，2016年年初至今市盈率区间为10.98倍~36.50倍；火电申万指数最新市净率为1.05倍，2016年年初至今市净率区间为0.96倍~2.05倍。2）水电：水电申万指数最新TTM市盈率为17.19倍，2016年年初至今市盈率区间为14.65倍~23.46倍；水电申万指数最新市净率为2.27倍，2016年年初至今市净率区间为1.68倍~2.77倍。3）新能源发电：新能源发电申万指数最新TTM市盈率为23.24倍，2016年年初至今市盈率区间为21.99倍~39.19倍；新能源发电申万指数最新市净率为1.31倍，2016年年初至今市净率区间为1.31倍~4.08倍。4）燃气：燃气申万指数最新TTM市盈率为29.57倍，2016年年初至今市盈率区间为23.96倍~43.36倍；燃气申万指数最新市净率为1.69倍，2016年年初至今市净率区间为1.62倍~3.51倍。

  板块涨跌幅：本周上证综指下跌2.6%、创业板指下跌0.3%、万得全A下跌2.5%。公用事业行业细分领域中，火电、水电、热电、新能源发电、燃气申万指数分别上涨-0.0%、+0.9%、+1.8%、-3.2%、-4.1%。

  个股涨幅前五：光正集团(+21.4%)、闽东电力(+9.2%)、华电国际(+7.7%)、福能股份(+7.2%)、联美控股(+6.7%)

  个股跌幅前五：大众公用(-8.2%)、蓝焰控股(-7.9%)、岷江水电(-6.4%)、中天能源(-6.4%)、金鸿控股(-6.2%)

  各版块估值情况：火电市净率处于2016年至今底部。1）火电：

  电力、煤炭数据跟踪：动力煤现货价达到587元/吨，较6月末高点606.4元/吨有所下滑。6大发电集团煤炭库存达到1765万吨，较旺季补库高点有所下滑。1~6月用电量增速5.0%，用电需求增速放缓；年初至今水电发电量增速较高。7月官方制造业PMI为49.7，有所增长，但仍低于50。

  行业动态：1）中国广核：披露招股意向书等多份公告。2）中国能源网：2019年上半年京津唐地区市场交易电量580亿千瓦时，同比增长94.0%。3）发改委：上半年南方电网西电东送电量首次超千亿千瓦时。

  投资建议：大盘走弱、经济放缓，电力板块迎来配置时机。1）煤价下行，火电板块盈利持续复苏：受到用电需求增速放缓、水电挤占等因素影响，上半年火电发电量同比增长0.2%（去年同期增速8.0%、全年6.0%）。6月煤炭产量保持较快增长，和此前旺季补库存存在较大联系。目前6大发电集团库存是2015年以来同期的最高水平。伴随旺季补库存接近尾声，三季度煤价有望下行。建议关注全国性火电龙头华电国际、大唐发电、国电电力等；区域性优质火电标的京能电力、粤电力A、皖能电力、长源电力等。2）厄尔尼诺提升来水，水电价值属性凸显：从历史数据来看，厄尔尼诺衰减年全国水电出力较好。主要水电生产省份中，福建、广东、内蒙古、湖南、云南今年上半年水电利用小时增长较快，增速分别为81.2%、55.2%、63.6%、53.4%、18.8%；甘肃、广西、贵州、四川、湖北增速分别为8.1%、4.8%、5.7%、1.2%、-5.2%。建议关注长江电力、韶能股份、湖南发展等。3）核电重启，核电项目推进加速：自2015年核准8台新建核电机组后，中国核电行业经历了3年多的“零审批”状态。2019年核电重启，推荐中国核电、中广核电力。4）消纳保障机制出台，利好新能源发电中长期发展：2019年5月，消纳保障机制正式出台，2020年1月1日起全面进行监测评价和正式考核，有助于建立风电、光伏消纳的中长期机制。建议关注风电、光伏运营上市公司福能股份、中闽能源、太阳能等。

  下周大事提醒：1）8月6日：天富能源、中闽能源股东大会召开；2）8月7日：东方能源股东大会召开；3）8月8日：漳泽电力股东大会召开；协鑫能科中报预计披露；4）8月9日：中国广核IPO询价价格；韶能股份、大众公用分红除权；甘肃电投、南京公用中报预计披露；5）8月10日：乐山电力、大连热电中报预计披露。

  风险提示：煤价上涨或超预期；来水或不及预期；上网电价下降幅度或超预期；弃风弃光或加剧