长城证券*行业研究*总量低于预期,社融增速见顶——2019年7月金融数据点评
作者: 来源: 日期:2019-08-14 字号【
报告名称:《总量低于预期,社融增速见顶——2019年7月金融数据点评》
报告类型:行业研究
报告日期:20190814
研究员:邹恒超,栾天悦
行业:银行
投资评级:推荐(维持)
【内容摘要】

 

摘要:央行公布7月金融数据,7月新增人民币贷款(含非银贷款)1.06万亿元,同比少增3975亿元;新增社融1.01万亿元,同比少增2103亿元,社融余额同比增10.7%,较6月下降0.2pct;M2同比增8.1%,较6月回落0.4pct。

  融资供需两端放缓,表内表外均有拖累。1)表内:7月新增人民币贷款1.06万亿,同比少增3975亿元,即使扣除非银机构贷款,也低于过去三年均值。从供给端看,由于今年信贷投放前置较往年更为明显,下半年信贷额度相对有限;从需求端看,经济下行压力增大,银行合意的对公信贷需求不足。2)表外:7月新增社融1.01万亿元,同比少增2103亿元,考虑去年7月份是低基数,今年7月社融明显低于预期。除了专项债苦苦支撑外,7月委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别减少987亿、676亿、4563亿。由于后续专项债额度所剩无几,同时在房地产严格调控的环境下,信托、委托贷款也难有起色,社融增速或重回下行。

  企业中长期贷款占比变化不明显,中长期融资占比受专项债摆布影响大。7月企业中长期贷款新增人民币贷款为34.7%,较去年同期提升1.1pct,前7月累计企业中长期贷款/累计社融为44.7%,较去年同期提升增长4.6pct。7月单月企业中长期融资占比看似大幅提升,一方面是地方专项债放量增加了分子,另一方面是未贴现票据大幅下降减少了分母。随着地方债额度在9月底前用尽,这种改善恐怕不具备持续性。同业刚兑打破、信用分层加大,龙头银行溢价有望再度扩张,除我们无法覆盖标的外,推荐宁波;2)拐点银行:去年今年业绩出现向上拐点,只要经济不发生极大问题,拐点真实确认,并且目前估值较低具备弹性的银行,推荐平安、兴业、光大。

  企业存款派生减弱,M1-M2剪刀差加大。企业存款主要由中长期融资派生而来,由于今年企业中长期融资占比持续较低,存款派生困难较高。7月份新增人民币存款6420亿元,同比少增3880亿元。其中居民存款同比多增1900亿;企业存款大幅少增7712亿,是拖累存款的最大因素;财政存款同比少增1254亿,非银存款同比多增4791亿。7月M1、M2增速均有所回落,分别同比增长3.1%和8.1%,较上月减少1.3pct和0.4pct。1)龙头银行:

  投资建议:前期中报业绩超预期基本已经反映,接下来银行股主导因素由基本面转向经济预期,贸易摩擦升级、经济下行压力加大或将导致DDM模型中银行股的风险评价恶化,板块估值系统性提升难度较大,绝对收益空间有限,但考虑贸易摩擦升级银行受损相对较小,或存在相对收益。选股逻辑两条思路:

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