上下游承压 盈利聚焦电池：2019年前三季度，新能源汽车完成销量87万辆，同比增长21%，动力电池装机42.8GWh，同比增长44%；行业实现营业收入2819亿元，同比增长17%，实现归母净利润156亿元，同比减少19%；整体来看，2019年前三季度新能源汽车行业因补贴退坡压力加大导致整体业绩承压，上、下游环节盈利受影响较大，其中，下游虽然进行车型结构升级，但是盈利质量并没有明显改善；上游资源品价格虽然在三季度有所反弹，但全年在价格压力下依然面临业绩压力；而中游电池环节在宁德时代等龙头企业的带领下维持收入和利润的稳定增长，产业链呈现利润向中游电池环节聚集的趋势。

  电池环节收入利润高增长 市场集中化加速：电池（61%）、负极（39%）、钴资源（25%）环节收入增速表现优秀，利润增速前三甲排名则为电池（48%）、电解液（30%）、负极（26%），但是整体净利润向电池版块聚集。从盈利能力的边际变化来看，锂电设备、电解液毛利率分别上升3.5、2.62个百分点，电池虽然利润增长良好，但是毛利率同比下滑1.2个百分点；净利率方面，锂电设备和隔膜环节同比正向改善，分别提升0.66和0.34个百分点。版块整体业绩承压的同时，各环节市场集中度进一步提升，低效产能加速出清。

  营运能力无明显变化 收入质量有所提高：整体来看产业链应收账款周转率基本无变化，但是在钴资源环节该指标大幅好转，主要是华友钴业三季度受益钴价上涨收入增幅明显所致，应收账款周转率提升近一倍，而锂资源方面该指标恶化最为明显，主要是天齐锂业收入下降明显所致，钴、锂资源品分化明显；我们用销售商品提供劳务收到的现金营业收入来衡量收入质量，版块整体有所优化，其中电解液环节该比例同比提升27%，主要是新宙邦收入增速放缓所致，其他环节收入质量变化幅度较小。