业绩符合预期，利润端增速转正，拐点已现。FY20H1公司实现营业收入57.56亿港元，同比+3.44%；实现归母净利润7.06亿港元，同比+6.17%；业绩符合预期。报告期内，中美贸易摩擦对公司出口业务的影响仍在延续，但通过产能转移及加强内销，收入端实现平稳增长，利润端增速由负转正，业绩拐点已现。

  国内芝华仕品牌内销明显回暖，收入占比首次过半。中国市场（不含房地产业务）收入28.95亿港元，同比+12%；若剔除江苏钰龙和汇率因素，芝华仕品牌销售额有机同比增速达到24.4%，表现靓丽。在4-9月地产竣工继续递延的背景之下，公司内销实现逆势高增，主要因为：1）过去2年积极拥抱线上新零售渠道的策略开始取得回报，FY20H1线上同比增速超过70%，电商渗透率超过20%。后续来看，公司11月双十一表现依然保持高增长，新零售渠道的强劲表现有望持续全年；2）公司推出的七大新品表现良好，设计端实现年轻化，有效拉近芝华仕品牌和年轻消费者的距离，叠加性价比优势和营销策略，推动线下同店销售增速约8%。同时，FY20H1门店净增99间至2713间，渠道扩张维持健康的速度，而全年门店保持200-300间的新开店目标。芝华仕品牌销售的占比首次过半达到52%，标志着公司从ODM代工厂转型品牌销售的战略再下一城，长期估值中枢有望提升。