电力行业：电量增速放缓叠加动力煤价走弱，火电业绩持续改善

  2019年，SW电力板块营业总收入12207亿元，同比增长19.49%。在电价基本平稳的情况下，受益于全社会用电量的逐年增长和发电产能增加，电力板块营收逐年上升，近三年增速均在17%以上。2019年，水电板块营收增速18.90%，火电板块11.12%，新能源发电板块191.52%；新能源板块的发电产能提升较大，产能利用率也有所提高。2019年，SW电力板块实现归母净利润866亿元，同比增长23.06%。2020年一季度，SW电力板块营业总收入2586亿元，同比减少5.23%。在电价基本平稳的情况下，受新冠肺炎疫情影响，全社会用电量增速大幅下滑，导致发电企业发电量同比显著减少。2020年一季度，SW电力板块实现归母净利润217亿元，同比增长44.67%，主要原因是火电板块盈利大幅改善。新产能急刹车之后，随着全社会用电量的可观增长，火电的利用小时数将在中期维度步入上行区间。（3）长期逻辑：“市场煤”和“计划电”的长期错位将迎来修正，逐步回归公用事业属性，以稳定的ROE回报，支撑可观的分红比例，股息率有望维持在较高的水平。我们预计，火电的装机占比将逐渐下降，但其产能利用率有望逐步提高并维持在较高的水平。中长期来看，电价具有上涨的可能性，至少具有随通胀上涨的基础。随着供需格局的转变以及分红的稳定提升，板块估值有望逐渐修复。推荐标的：华电国际。