国家统计局数据显示：2020年11月份，中国CPI同比下降0.5%，涨幅较10月下降1个百分点；PPI同比下降1.5%，降幅收窄0.6个百分点。CPI八大类价格三涨一平三降，对此解读如下：

食品烟酒价格同比大幅下滑拉低总CPI，服务价格涨价动力较弱。2020年11月CPI同比下降0.5%，增速边际下降1个百分点。其中，食品烟酒价格下降0.7%，涨幅较上月下降3.1个百分点，影响CPI下降约0.95个百分点。食品中，猪肉价格同比下降12.5%，降幅扩大9.7个百分点，对CPI同比拉动作用-0.6个百分点，较上月边际下降4.7个百分点。在11月份-0.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0个百分点，占比0；本月新涨价影响约为-0.5个百分点，占比100%，本月CPI同比-0.5%的增速以新涨价因素为主。其他七大类同比价格三涨三降一平。核心通胀同比下降0.5个百分点，连续5个月持平。服务价格涨价动力较弱。本月食品烟酒项价格大幅下滑是总CPI下降的主要原因，尤其是随着猪肉供给增加猪肉价格明显下降。 

PPI降幅继续收窄，PPI降幅收窄主因工业制造业景气度回升导致工业投入品价格全面上升。2020年11月PPI同比下降1.5%，降幅大幅收窄0.6个百分点，维持“工业通缩压力是2020年主旋律”的判断。11月以来工业增加值、出口和生产开工情况继续向好带来工业投入品需求增加，价格回升。但海外疫情复杂，国际大宗商品价格持续低迷导致国内PPI总体上仍然为负值。分行业来看，同比降幅收窄的有煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业等。部分行业价格同比涨幅扩大：有色金属矿采选业、非金属矿采选业黑色金属冶炼及压延加工业等。PPIRM同比降幅收窄将导致PPI同比降幅收窄，但PPI仍然大概率维持通缩，年内PPI同比转正难度较大。

CPI和PPI同比双双降为负数，但边际上食品烟酒尤其是猪肉价格对CPI的拖累明显，PPI降幅连续收窄，因此尽管双负值通缩组和，但整体上持续通缩的压力可控。11月份 CPI大幅下降主因食品烟酒价格大幅下滑，尤其是猪肉。预计四季度GDP同比增速或在6%点左右。当前债市仍然处于震荡调整。人民币持续升值，海外资金对中国利率债的配置可能将会上升，预计年内10年期国债收益率上限或在3.35%左右。年内信用债动荡最剧烈的时期已过，关注信用债错杀的高景气度行业和高等级信用债。。 

风险提示：油价持续上升；利率超预期上行；疫苗不及预期；地缘政治。