公司概况：减水剂行业龙头，实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄。公司是混凝土外加剂行业龙头企业，主营业务是混凝土外加剂的研发、生产和销售。公司控股股东江苏博特持股比例43.79%，实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄。2019年，公司的营业收入达33.07亿元，同比增长42.79%；净利润达3.54亿元，同比增长32.09%。2019年，公司高性能减水剂收入占营业收入的70.8%，功能性材料、技术服务和高效减水剂分别占比11.2%、9.5%和8.6%。公司高性能减水剂及高效减水剂的毛利占全部毛利的82.61%；公司的毛利率达45.44%。

公司分析：研发实力打造护城河，全国布局打造优质服务团队

产品简介：下游客户包括房地产、基建项目，应用于国家地方重点工程公司产品包括高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，主要应用在大型房地产和基建工程。公司产品以高性能减水剂（聚羧酸系高性能减水剂）和高效减水剂（萘系减水剂、脂肪族减水剂）为主，以功能性材料（抗裂防渗外加剂、早强剂、提升耐久性能外加剂、灌浆材料）为辅。公司是中国混凝土外加剂行业的龙头企业，产品不仅广泛应用于全国33个省市、自治区的水利、交通、能源、市政、港口等建筑领域的混凝土工程，而且成功应用于一大批国家和地方重点工程、特大型工程，如江苏田湾核电站、广东阳江核电站、港珠澳大桥、兰新高铁、四川溪洛渡水电站、云南向家坝水电站、南水北调工程等，在行业内积累了良好的市场口碑。

中小企业退出，行业竞争格局优化，龙头显著受益。2019年“奥克杯”十强聚羧酸减水剂企业中，江苏苏博特和垒知集团为规模最大的两个龙头企业，减水剂销量均达75万吨左右，苏博特聚羧酸销售单价3144元吨，显著高于同行。从2016年起，存续外加剂企业数量处于下降态势。行业龙头公司2017~2018年起，收现比改善至今。行业龙头公司2016~2017年起，ROE呈上升态势。聚羧酸减水剂行业CR3 2016年达到阶段性低点9.0%，此后持续上升，2019年达到14.2%。行业竞争格局优化原因探讨：2016年起，行业存量特征初现，整体规模稳中有增、聚羧酸占比达到较高水平；退城入园相关政策实施，行业集中度有望继续提升；砂石质量相对恶化，龙头公司技术服务能力凸显；减水剂产品不断迭代，龙头公司研发领先市场。

研发、技术优势实力强劲打造护城河。1）实控人为工程院院士，研发团队实力强。研发团队拥有老中青各层次人才，研究各个不同领域，领军人物包括缪昌文院士（土木、水利与建筑工程学部103名院士其中之一）等。公司下设苏博特研究院，拥有研发人员140余人，其中博士、硕士110余人，中国工程院院士1人，国家杰出青年基金获得者2人，享受国务院政府特殊津贴4人。2）研发投入比例、授权专利数业内领先。公司研发实力强劲，拥有国家重点实验室等多个研发平台，2019年主导完成混凝土行业技术标准。业技术标准。2019年公司共拥有国家授权专利483项，在同行业公司垒知、红墙中获得的专利最多。研发投入为1.71亿元，占营收比重为5.17%。公司研发人员人数逐年增长，整体水平较高，研发人员薪资水平高于当地平均水平。截至2019年，公司已自主研发了19项项核心技术，应用领域包括高性能、高效减水剂，功能性材料，且已属于大批量生产的阶段。3）减水剂产品升级迭代，功能性材料产品品类延伸。减水剂行业产品存在技术革新和品类延伸，公司聚羧酸减水剂已研发出了10系列，性能及减水率不断改善。公司同时还延伸出了裂缝控制材料产品，包括水分蒸发抑制材料、温控抗裂材料、减缩抗裂材料。公司同时还拥有裂缝控制材料、耐久性提升材料、高性能水泥基材料、特种混凝土、交通工程材料、防水与修复材料等六大其他产品。 

全国布局，打造优质服务团队。混凝土外加剂的应用具有较强的区域性特征，公司通过全国布局进行业务的拓展。混凝土外加剂企业的营销模式可以分为直销型和分销型两类。公司主要采用“顾问式营销”的直销模式，根据客户个性化需求定制完整的技术解决方案，需要不断根据客户需求提供新的产品。公司和中建、中铁建等大型央企建立了战略合作关系，营销网络和产品应用覆盖全国20多个省市自治区，并且正在向东南亚国家拓展。公司坚持以客户为中心加强服务团队建设，公司营销服务人员全部为混凝土及相关专业人员。 

募投项目+检测中心并购打开增量空间。1）发行可转债募资6.97亿元，累计转股数量3676.73万股，转股价18.88元/股。“博特转债”转股完成后，公司总股本增加至35,026万股，增加了公司资本实力，资产结构更加稳定，提高了公司抗风险能力。2）泰兴三期建成投产、四川大英项目释放产能增量。公司目前在建项目包括年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目和西部高性能土木工程材料产业基地项目，新项目工艺先进，将进一步提高公司产能和核心竞争力。根据公司披露，公司年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目预计将带来15.88亿元的销售收入。3）并购检测中心，增加业务协同。2019年4月，公司完成对江苏省建筑工程质量检测中心的收购。检验检测行业发展前景良好，2018-2022年行业年均复合增长率约为14.25%。检测中心是江苏省最大的建设工程质量检测机构，是一家服务质量一流、研发实力突出的高新技术企业，在人员、设备、技术和资质等方面均处于行业领先地位。近年来，检测中心经营业绩稳健，2019年承诺利润的完成率为102.14%。补偿人承诺检测中心2019年度、2020年度、2021年度实现的净利润分别不低于人民币8,400万元、8,800万元、9,200万元。2019年度盈利预测数为8,400万元，全年营业收入实现数31,964万元，净利润实现数（扣除非经常性损益）为8,579.78万元，承诺利润的完成率为102.14%；2020年上半年检测中心营业收入实现数22,986万元，利润实现数为4,038.70万元，上半年完成了全年业绩承诺的46%。 

股票激励计划激发未来发展动力。公司2020年8月18日发布2020年限制性股票激励计划草案，向激励对象定向发行公司人民币A股普通股。本激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量为294万股，占本激励计划拟授予股票总数的100%，占本激励计划草案公告日公司股本总额31,055万股的0.95%。限制性股票的授予价格为每股17.22元，限售期分别为12个月和24个月，需满足公司和个人业绩考核条件。公司2020年至2022年需摊销的总费用为2748.78万元，预计激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。公司发布限制性股票激励计划草案，激发未来发展动力，促进公司持续、稳健、快速的发展。 

财务分析：年内利润率上行，毛利率、研发投入业内领先

2016年至今高性能减水剂产能利用率维持较高水平；年内原材