摘要：11月新增人民币贷款1.43万亿，同比多增400亿；新增社融2.13万亿，同比多增1363亿，社融余额同比13.6%，环比-0.1pct；M1、M2同比10.0%、10.7%，环比分别+0.9pct+0.2pct。

11月新增社融2.13万亿，同比多增1363亿，企业债融资大幅收缩导致社融增速回落0.1pct至13.6%。（1）11月社融同比多增依然来自政府债和信贷，政府债同比多增2284亿（国债是主要支撑因素，地方债10月底已发行完毕），投向实体经济的贷款新增1.53万亿，同比多增1667亿；（2）企业债融资受永煤违约事件影响大幅回落，同比少增2468亿，但随着11月下旬金稳委定调严惩“逃废债”之后，信用债净融资有所回暖；（3）非标融资继续收缩，委贷贷款、信托贷款、未贴现票据合计负增2044亿，同比多减981亿。 

11月新增人民币贷款1.43万亿，同比多增400亿，信贷更多用于支持实体经济，企业中长贷持续保持多增。（1）非银贷款持续压缩，11月同比少增1316亿，表明新增信贷更多用于支持实体经济；（2）企业中长贷同比多增1681亿，延续今年3月份以来的趋势，除了基建拉动以外，下半年制造业投资也在加速回暖；企业短贷和票据融资同比少增729亿，贷款结构持续优化；（3）居民短贷、居民中长贷分别同比多增344亿、360亿，“双11”电商销售火爆带动消费信贷回暖，住房按揭贷款仍保持在高位，但同比多增幅度较6-9月有所下降（6-9月月均同比多增1400亿，10-11月月均同比多增400亿）。 

M1增速创18年2月以来新高， M1、M2剪刀差即将转正，印证经济持续复苏。下半年经济加速复苏，11月PMI是今年以来的新高，由于PMI是环比变化，这表明目前经济恢复的速度比3月份疫后还要更快；PPI降幅收窄，同比降幅收窄至-1.5%，环比增速上升至0.5%，也表明市场需求在持续回暖。作为衡量经济活力的M1指标，目前增速已是2018年2月以来的新高，M1-M2继续收窄至-0.7%，即将转正。 

投资建议：资产质量、息差两大拐点相继出现，看好银行股业绩反转和估值修复。下半年经济复苏力度加快，三季度不良生成率见顶回落，银行资产质量正在见到拐点；货币政策回归常态，贷款利率拐点确立，有助于明年银行息差企稳向上。目前银行板块估值0.74x21PB，除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。

风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。