行业研究*印证业绩拐点,重申V型反转——首份上市银行业绩快报点评*银行
作者: 来源: 日期:2021-01-11 字号【
报告名称:《印证业绩拐点,重申V型反转——首份上市银行业绩快报点评》
报告类型:行业研究
报告日期:20210110
研究员:邹恒超,雷迅
行业:银行
投资评级:推荐(维持)
【内容摘要】

 

事件:上市银行首份业绩快报披露,上海银行2020年净利润增长2.9%,较三季报-8.0%的负增长明显改善,4季度单季净利润同比增长48.1%。

  不良生成见顶回落,拨备计提回归正常化。(1)随着经济持续复苏,不良生成压力下降,上海银行4季度不良率环比持平(1-3季度分别环比提高21/3bp),我们测算1-4季度不良生成率分别为1.65%/1.14%/1.68%/1.35%;(2)拨备计提回归正常水平,全年拨备计提同比+6.6%,4季度单季拨备计提同比-26%(3季度单季同比+55%),4季度拨备覆盖率、拨贷比环比略降7pct/8bp至321%/3.92%。资产负债表出清、经济复苏的周期下,银行股风险溢价处于反转的起点,PB估值有望从0.7x修复至0.8x。推荐组合:除我们无法覆盖标的外,推荐平安、宁波、邮储。

  营收增速反弹,推测息差、非息均有改善。上海银行全年营收同比+1.9%,较三季报提高2.8pct,其中4季度营收同比+10.8%,推测息差、非息均有所改善。(1)息差改善来自于新发放贷款收益率回升和高成本存款压降。银行业3季度新发放贷款利率环比提升6bp,同时监管规范银行高息揽储,结构性存款压降、互联网存款下架带动存款成本继续回落;(2)非息收入得益于手续费收入和债券投资收益回暖。资本市场持续火爆下代销手续费保持高增长,而经济和消费强劲复苏带动结算清算、银行卡手续费回暖;同时4季度十年期国债收益率见顶,结束2、3季度单边上行走势,债券投资收益负增长幅度收敛。经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳,预计2021年银行业净利润增长8%左右;(2)估值层面:

  重申银行业业绩V型反转。银行业绩的反转,一方面来自于经济复苏下基本面的真实修复,另一方面来自于监管态度的转变(监管对银行利润增速的态度其实也是取决于经济预期的变化)。上市银行净利润增速从中报的-9.4%,到三季报回升1.7pct至-7.7%,全年不排除回到正增长。预计在息差和信用成本企稳的带动下,2021年净利润增速有望达到8%左右,主要来自于:(1)息差见底回升,1Q21重定价结束后有望进入回升通道,预计全年提升1bp;(2)非息收入重回正增长,手续费收入和债券投资收益有望显著恢复,预计增长8.5%;(3)不良生成率见顶回落,拨备计提逐渐正常化,预计信用成本回落3bp。

  投资建议:本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济复苏和资产负债表出清,看好未来一年银行业绩反转、估值回升。(1)业绩层面:

  风险提示:疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。

 

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