？ 疫情致使20年营收和净利骤降，21年疫情受控一季度需求强劲复苏。红星美凯龙此前发布的2020年年报显示，2020年实现总营收142.4亿，同比下降13.6%，净利润20.6亿，同比下降55.9%，归母净利润17.3亿元，同比下降61.4%。营收骤降主要由于2020年新冠疫情的影响，家居市场需求疲软，自营商场出租率下降，并且为响应国家号召，公司针对旗下商场门店进行了部分租金减免导致收入进一步降低。21年Q1家居市场复苏势头明显，公司实现营业收入33.4亿元，同比增长了30.7%。一季度归母净利润达到7.2亿元，同比增长83.8%。增速自去年一季度以来稳定上升，公司大部分业务逐步恢复正常。2021年随着疫情负面影响消退，20年严重受创的线下商城将强劲复苏，本年家居行业“金九银十”旺季还未到，到时配合公司新型营销策略，对本年度公司营收持积极态度。

？ 将“轻资产，重运营”战略贯彻到底，线上线下同步销售战略打造全渠道营销体系。根据公司2020年年报，截止2020年年底，公司运营92家自营商场，273家家委管商场，通过战略合作经营11家家居商场，以特许经营方式授权开业66个特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店/产业街。对比2019年，特许经营授权项目增加了50%，公司体量逐步“变轻”。同时，公司与阿里巴巴开展深度合作，致力于打造“天猫同城站+线下实体店”的全新零售模式。线上线下统一营销，统一盘货，相互促进，精准获客。2021年公司的天猫同城站预计会覆盖至34城，随着更多的品牌工厂加入新零售，公司业绩有望再上新台阶。

？ 精细运营区域市场，加速三城五展领跑中国高端家居市场下一个五年。公司陆续发布开拓华南、华东，西南地区攻略，计划未来五年内，将西南地区商场数量增加至168家，华东地区增加至200家，华南地区增加至150多家。并在各地区重点构建多个1号店，主题馆，推进展店联盟，双向赋能。在各地区内部，细化不同省份特色，量身打造省份发展攻略，加速家居流通渠道下沉。有望革新各省家居市场，实现公司经营长效发展，领跑行业未来发展。

？ 投资建议：我们预计2021-2023年公司实现EPS 0.89、1.05、1.20元，对应PE 11、10、8，首次覆盖，给予“增持”评级。

？ 风险提示：行业竞争加剧，“新冠”疫情反复，品牌战略布局不及预期，新业务发展不及预期，房地产政策趋严等。