1、公司介绍：聚焦并深耕大健康产业，主营厨卫、净水等产品。公司秉承技术驱动发展的经营战略，主要从事厨卫产品、净水产品和其他产品的研发、设计、生产和销售，致力于全面的健康家居产业发展。公司前十股东持股总计达到80.95%，股权集中度较高。公司2020年实现营业收入38.35亿元，同比增加13.03%，实现归属母公司股东的净利润3.65亿元，较2019年同比增长9.28%。2020年，公司厨卫产品（包括淋浴系列、龙头系列、进排水系列和附属配件等）营收占比达64%、毛利占比达67%，是公司的主导产业。

  2、家居行业：市场空间较大，品牌和创新力有望提升

  市场规模稳定增长，消费需求提升扩大市场空间。早期厨卫产品市场以欧美市场为主，随着经济的发展，新兴国家或地区厨卫市场规模发展较快。全球市场方面，根据MarketsandMarkets预计，卫生洁具及配件产品及水处理产品2021、2023的市场规模分别达1,020.70亿美元、327亿美元。中国市场方面，厨卫产品和净水产品在新市场的发展和原有市场品质改善的需求下实现了较大的增长，2018年线上净水设备的表现远远强于整体市场。 

  上游原材料对产品价格影响较大，行业周期性、区域性不明显。公司所处行业所使用的主要原材料包括塑胶原料、金属材料和滤材，下游为国内外各大厨卫产品和净水产品的品牌商。厨卫和净水行业不具有明显的周期性和区域行，行业发展在一定程度上受到房地产市场发展的影响，但总体而言相对稳定。 

  我国市场格局以民营企业为主，品牌和创新力有望提升。从行业竞争格局看，目前厨卫行业集中度逐步提高，净水行业也逐步规范化发展。我国是厨卫产品的制造大国，形成了以民营企业为主的市场格局，但在品牌知名度和创新能力上与国际知名厨卫企业仍存在一定差距。在由工业和信息化部指导、中国家用电器研究院主办的“2017-2018年度中国家用电器行业品牌评价活动”的评价结果中，排名前五的净水器品牌包括美的、安吉尔、A.O.史密斯、沁园和海尔。厨卫和净水产品行业的进入壁垒包括技术、客户、规模、资质认证和品牌等。 

  业内公司对比:建霖ROE、研发领先。2020年我国主要家居行业上市公司中，建霖家居毛利率、净利率处于中游水平。2020年我国主要家居行业上市公司中，建霖家居ROE位列第一，达18.86%，销售费用率为2.8%，优于同行业上司公司水平。2020年公司研发费用支出为21720.78万元，其占营业收入的比值为5.66%，均处于行业前列。与国家同目标，与时代共呼吸，与人民共美好。厨卫产品和净水产品作为家居用品，品牌是消费者购买决策的重要影响因素。拥有知名品牌的企业通常能获得更为优质的客户，在中高端市场占有较大的份额。公司的主要客户包括马斯科集团、3M集团、海尔智家、美的集团等国际知名企业，使公司获得持续不断的优质订单。公司将持续推进工业品牌与商业品牌共同发展，扩大业务范围和客户群体，成为具备规模化高端精密制造能力的一流企业。为贯彻工业品牌与商业品牌共同发展的战略目标，自有品牌销售未来将是公司重点拓展业务之一。

  公司业务：“技术+健康+品牌”三轮驱动，致力健康家居产业发展

  国外市场稳定增长，国内市场和工程渠道提速。产销量不断提升，主营产品收入保持良好增长。2020年，公司主要产品总产量达4.78亿件，同比增长15%，增速主要来源于厨卫产品和其他家居产品。公司销售以外销为主，与大型跨国企业合作良好。2020年公司外销收入为29.59亿元，同比增加12.34%，其占主营业务收入的比重为78%。内销收入稳步增长，国内市场和工程渠道拓展提速。2020年内销合计收入达8.5亿元，同比增长14.71%。公司目前拥有开曼建霖、萨摩亚建霖、萨摩亚威霖、欣仕霖和泰国建霖五家境外全资子公司，其中泰国建霖投资额达约1.4亿，仅次于子公司宁波威霖，有望进一步减少中美贸易摩擦带来的风险。健康产业乘风而上。把握行业消费升级趋势，公司在需求更替与技术迭代双重驱动下，向健康、智能、品质、绿色方向，持续优化产品结构。公司将抓住健康产品需求快速增长的契机，发展健康用水、健康饮水、健康呼吸、健康照护等产业，紧跟未来市场趋势。3）品牌驱动：

  “技术+健康+品牌”三轮驱动，确定公司发展新战略。1）技术驱动：研发、制造优势突出，推进家居产业全面发展。持续不断的技研创新是公司的核心竞争力，也是推动长足发展的源泉和动力。近年来公司研发投入不断加大，2020年公司研发费用支出为21720.78万元，其占营业收入的比值为5.66%，均处于行业前列。公司坚持技术驱动发展战略，主要包括制造技术、产品技术和数字化发展。2）健康驱动：

  公开发行股票，募投项目释放产能增量。公司首次公开发行4,500万股人民币普通股（A 股），募投项目投资总额9.2亿元，用于投资“厨卫产品线扩产项目”、“智能信息化升级项目”、“建霖研发中心建设项目”等的建设，预计带来直接效益约2.3亿净利润。智能信息化升级项目和建霖研发中心建设项目募投总金额为12000万元，项目建成后将提高公司智能信息化管理水平、生产效率和创新力。 

  盈利预测与估值水平：首次给予增持评级

  建霖家居估值略低于行业平均水平。建霖家居2020~2021年PE分别为18、17倍，而行业平均数为25、18倍，松霖科技为27、23倍；建霖家居PB为2.88倍，而行业平均数为2.79倍。 

  投资建议：首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到4.0、4.8、5.9亿元，同比增长10%、20%、21%，对应估值17、14、11倍。公司聚焦并深耕大健康产业构建“健康家·生活”、“商用·工程”、“智造·定制” 等多元化发展格局。以“技术驱动、健康发展、品牌精准”三轮驱动为发展战略，募投项目释放产能增量空间。

  5、风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险。