上周市场出现调整，整体回落较为显著，上证50和沪深300的跌幅超3%。进入中报密集披露季，前期的风险偏好上行引起的行业轮动资金逐渐向盈利方向集中，在经济基本面没有显著变化、流动性相对稳定的状况下，近期市场波动性可能放大，前期上涨较快的板块可能面临一定程度的回调，而盈利表现较为优异的板块可能会迎来机会。从行业景气度和工业企业利润数据来看，目前上游资源品行业相对业绩仍然较优，6月PMI显示疫情防控相关的医药、出行活动相关的纺织等下游行业景气度逐渐好转，而汽车由于缺芯影响产销景气度略有下滑，出口链条叠加行业资深周期景气度高的TMT制造景气度持续较高，预计中报盈利较为亮眼。

  创业板综估值下调0.6%，中小板综估值下调2%：全部A股的市盈率从20.85下降到20.39，市净率2.05下降到2.01，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从33.68下降到33.10，市净率从3.07下降到3.03。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.42、21.54、35.69和80.04，市净率分别为1.69、1.97、3.30和5.94。

  港股、美股及A股重要指数估值水平：A股、港股、美股重要指数中，港股恒生指数、恒生香港35指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数、恒生大型股指数和恒生小型股指数市盈率均高于2006年以来中位数，恒生35指数估值达到历史市盈率最高水平附近，估值到达历史98%分位以上，恒生大型股指数估值达到历史85%分位以上。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率为历史分位97.8%左右水平，纳斯达克指数市盈率为92.8%左右水平，标普500指数市盈率为历史分位95.7%左右水平。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数中创业板指处于历史分位较高水平，低于纳斯达克指数市盈率分位数，处于72.1%分位，全A除金融石油石化约在历史分位57.2%左右，上证综指和沪深300位于历史分位40%和59.3%左右，中小板指处于历史的50.8%分位左右。

  大小盘和成长价值风格切换：大盘成长估值上调4%，小盘成长估值上调调3%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.48下降到2.45，市净率比值从1.95下降到1.94。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从5.24下降到5.20，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.08下降到2.05，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.62下降到1.59

  行业风格切换：金融类下调3.6%，周期类下调2.8%，消费类下调1.3%，成长类下调2.7%，稳定类下调3.2%。金融类行业市盈率8.03倍，相比2011年以来的中位数，低0.67倍标准差，市净率0.83，相比2011年以来的中位数，低1.88倍标准差；周期类行业市盈率24.81，高0.19倍标准差，市净率1.90，高0.22倍标准差；消费类行业市盈率39.27，高1.56倍标准差，市净率5.44，高3.52倍标准差；成长类行业市盈率49.97，低-0.23倍标准差，市净率3.87，高0.25倍标准差；稳定类行业市盈率16.91，高0.22倍标准差，市净率1.27，低0.49倍标准差。

  细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、食品饮料、银行、汽车等9个行业估值高于历史中位数，传媒、国防军工、商业贸易、农林牧渔等19个行业低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、钢铁、家电等12个行业估值高于历史中位数，医药、商贸、电气设备、化工、休闲服务等16个行业估值低于历史中位数。

  风险溢价：6月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.73、2.10和2.35，和前一个月相比分别下降40.39bp、下降32.68bp和下降28.20bp。9月以来10年期国债利率均值为3.08，和前一个月相比下降1.12bp， 1年期和2年期国债利率分别下降4.14bp、5.09bp，5年期国债利率下降1.74bp。

  全部A股整体市盈率的倒数为4.90，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为1.82%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.02，计算风险溢价为（3.02%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，低0.11%，低于历史ERP正一倍标准差。 

  产业资本增减持：截至6月底，产业资本当月减持657.96.亿元，增持103.72亿元，净减持554.24亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。

  风险提示：流动性收紧，国内疫情反复，经济下行压力，市场波动性加剧