一、公司简介：A股玻璃龙头。公司是国内优质建筑玻璃原片龙头企业之一。2020年，公司优质浮法玻璃产品（包括优质透明浮法玻璃、超白浮法玻璃、着色浮法玻璃等）营收占比达87%、毛利占比达87%，是公司的主导产业。

  二、浮法玻璃景气延续，玻璃纯碱价差有望维持高位玻璃价格预计高位运行。 

  浮法玻璃价格有望在第四季度达到年内高点，中长期景气可期。近期白玻均价同比增长80%,玻璃纯碱价差较第二季度继续上升。看好四季度旺季下的玻璃价格表现。平板玻璃行业是需求拉动、产能效益交替上升的强周期性行业；我国限制新增产能政策持续及环保要求趋严，供给端产能置换要求严格。玻璃价格和竣工端相关性较强，竣工需求启动，碳中和、供给受限利于行业中长期景气。 

  纯碱价格快速增长，但玻璃纯碱价差有望维持高位。纯碱价格自年初起不断提升，但对浮法玻璃景气度影响有限，且成本端具备一定的支撑。21年纯碱供给基本稳定，新增产能有限。光伏玻璃产能释放推动纯碱需求快速上升。 

  光伏玻璃价格进入底部区域，后续有望反转。当前价格水平略高于531时的历史底部，即目前3.2mm光伏玻璃22元平方米。中小产能存在退出空间，双玻渗透率上升，需求向好。 

  三、公司深耕玻璃行业，持续构建核心竞争力 

  具备规模及区域竞争优势。在业内可比公司中，公司浮法玻璃日熔量仅次于信义玻璃，位于行业领先地位。2020年公司优质浮法玻璃毛利率达37%，位于行业前列，主要是由于其原材料采购、区域布局、燃料管控、激励机制等的优势。公司生产基地主要位于华南和华东，得益于良好的区域布局，销售费用率近年来处于行业较低水平。 

  做强浮法+节能玻璃主业，助力营收稳增。近年来节能玻璃销量增速明显，浮法玻璃销量保持基本稳定。公司浮法玻璃原片产量、销量占同期全国产销量的比例逐年提升，销量占比连续三年超过17%且保持增长。公司于2021年4月发行可转换公司债券，发行金额15亿元，继续完善节能玻璃布局。 

  硅砂资源储备丰富，原材料供应能力强。硅砂矿有利于玻璃成本和品质的把控，截至2021年3月末，公司配套建设有4个硅砂矿，正在建设马来西亚硅砂矿。 

  四、切入光伏、电子、药玻领域，完善产业链。1）光伏玻璃产能规划充足。公司及时切入光伏玻璃领域，其中湖南郴州配备超白石英砂矿，具备原材料优势；预计公司22年底光伏产能将达到8500t/d。公司新建光伏玻璃产线单线规模大，成本低于中小产能。公司在浮法玻璃业务中的原材料集采优势，管理机制优势有望在光伏玻璃业务中延续。2）产品高端化：高铝电子玻璃，药玻等项目有序推进。公司发展电子玻璃、中性硼硅玻璃等新产品，旨在突破关键技术进入高端领域或满足市场迫切需求切入细分市场。截至目前，公司已建成和在建的电子玻璃、中性硼硅玻璃产能分别达到130、75万吨。

  五、盈利预测与投资建议：行业高景气下公司业绩快速增长，完善深加工、高端玻璃产业链打开二次成长空间，维持买入评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别为48、57、67亿元，同比增长163%、19%、17%，对应PE市盈率11、10、8倍。。

  六、风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。