事件：公司线上APP华致优选于中秋前夕正式上线“跨境购”业务。华致优选跨境购平台首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒。

  白酒行业迈向低产高价时代，中高端酒种成消费新偏好。酒类流通领域增量空间可观，扁平化趋势下众多经销商纷纷缩短流通环节。2015年以来我国白酒产业企业数量和产量呈连续多年下降趋势，企业数量由2015年的1,563家减至2020年1,040家，侧面反应酒类生产行业加速整合，产业竞争加剧，产业集中度提高的态势。另一方面，随着国内消费升级，消费层次提高，中高端白酒成为热门选择，从产量角度看，因高端酒产能受限，产量相对较低，中国白酒产量呈现下降趋势，同时销量也受到供给侧影响而下滑；从终端价格角度看，随着我国消费升级，高端白酒价格也随之上行，中国52度高档白酒平均价格自2016年的800元价格带攀升到2021年1200元价格带，零售端价格居高不下，白酒行业龙头企业毛利可观。过去酒类产品流通主要依赖于传统经销商，但近年来随着酒企加大直供渠道的建设，推进渠道往扁平化方向发展，已成规模的众多经销商纷纷开始利用线下渠道优势布局线上新零售。华致酒行线上入口主要包括华致优选APP、华致名酒库APP和微信小程序，以及华致酒库微信号和京东官方旗舰店等电商平台。 

  白酒行业分化加剧，头部效应凸显。国家统计局披露了2021年上半年居民收入和消费支出情况，占据居前消费支出前三项的分别是：食品烟酒、衣着消费和居住消费。随着白酒结构化转型不断推进，消费者对酒类的品牌及品质要求持续走高，考虑到中国高端白酒的社交、投资、收藏等属性的不断走强，高端白酒市场消费扩容的同时目标性越发聚焦，导致了拥有名酒基因的高端代表产品进一步受到市场追捧，其中以茅台、五粮液等老名酒的为代表的高端白酒品牌更是成为直接受益者，这也是中国酒饮行业消费集中度提升的重要表现，在业绩上反映出高端白酒占比与增长率都逐渐提高。另一方面，通过对标国外更加成熟的酒类流通市场，国外市场酒类产品销售管理更加规范，市场整合程度和集中度较高，我国酒类流通市场的集中度仍有较大提升空间。

  产品保质保真是公司核心壁垒，叠加产品体系不断丰富，定制精品酒放量助力营收净利增长明显。公司拥有贵州茅台（金）和五粮液的长期经销权，多次被厂家评为优质经销商。与上游酒企的稳定合作从源头保证了公司产品的保真性。流通过程运用物流码信息系统、防伪标系统、防伪箱标等信息技术防伪手段，可确保不流入假酒。此外，公司致力于扩大产品体系，与酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”等多款畅销精品酒。丰富产品体系的同时带动公司利润增长。公司2021年H1实现营业收入39.54亿元，同比增幅达67.36%。实现归母净利润3.66亿元，同比增幅71.70%。 

  备考集团产业链持续赋能，叠加全渠道销售网络体系覆盖全国，实施“小B+大C”战略，客户数量增速明显。华致酒行作为金东集团唯一上市平台，金东集团多维度赋能公司发展，集团近年来陆续收购了湖南湘窖酒业、安徽临水酒业、四川金六福酒业、滕州今缘春酒业、湖南雁峰酒业、黑龙江玉泉酒业及桂林湘山酒等十多家酒类企业，拥有大量酒业上游产业链资源，持续赋能下游销售端华致酒行。另一方面，公司形成了一套以连锁酒行，华致酒库，零售网点，KA卖场，电商和团购为核心的，基本覆盖全国的销售体系。目前公司的连锁门店已由2010年的300多家扩展到2020年的2,009家，并计划在2021年扩张到3,000家。公司还制定了“700项目”和“大团购”战略帮助“小B+大C”战略的实施，通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。 

  重磅上线“跨境购”，再度拓展全国商业版图，华致酒行剑指天下。华致酒行于中秋前夕上线“跨境购”业务，相较于其他平台的跨境购业务,华致酒行跨境购具有三大优势：1）强大的供应链体系。公司进口酒业务经过十余年沉淀，与国外众多知名酒庄、酒商、集团建立了紧密的战略合作关系,更好的发挥了华致酒行的海外供应链资源和集采优势,丰富了公司产品矩阵;2）极具竞争力的产品价格。华致优选跨境购不单具有进口免税优势，同时相比其他平台,华致能够最大限度缩短流通环节,从一线名庄直采配送,华致酒行让消费者在极大程度上享受更为实惠的购酒体验;3）安全保真。华致拥有完备的保真管理体系。在国际运输环节,公司与国际知名物流集团强强联合;国内仓储及配送方面,采用恒温仓储存、隔热配送、保税仓内海关监管发货、仓储及运输环节全程监管，华致酒行也同样确保每一瓶酒保质保真。2021年9月19日，华致酒行全国版图再获拓展，重庆、长沙、武汉、乌鲁木齐、常州五家新店开张，华致酒行正加速发展电商业务，同时也在大力布局线下渠道。

  投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持，同时受益于产品结构不断丰富优化，叠加全渠道销售网络体系，盈利能力正逐步凸显，预计公司会成为具有一定市场影响力的大型优质头部酒类经销商。预计公司2021-2023 EPS为1.58元、2.11元、2.74元，对应PE为20X、15X、11X，维持“增持”评级。

  风险提示：国内二次疫情拖累消费，影响白酒整体动销；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品安全风险。