事件：宁波银行发布2021年年报，实现营业收入527.7亿，同比增长28.4%，实现归母净利润195.5亿，同比增长29.9%，业绩增长超预期；不良贷款率0.77%，环比降1bp，风险控制良好，资产质量优异。

  区域融资需求强劲、盈利多元化带动营收同比高增，资产质量表现十分优异下仍增提拨备，业绩成色底气十足。公司过去两年营收、净利润复合增速22.7%19.4%，均为上市银行最高水平。公司的高成长来自于：（1）规模的快速扩张。得益于浙江旺盛的融资需求，过去两年贷款/生息资产复合增速达27.7%/23.9%，2021年末总资产突破2万亿大关；（2）非息收入占比的提高。财富管理带动中间业务收入复合增长27.2%，同时多元化利润中心多点开花，非息收入占比过去两年提高1.4pct至38%；（3）资产质量穿越周期。过去两年不良率始终保持稳定、稳中向好，不良净生成率维持在0.8%以下的较低水平，关注率、逾期率大幅改善。即便公司大幅提高了拨备计提（2020年、2021年拨备计提同比增长16.2%、42.8%），夯实风险抵御能力（拨备覆盖率达到525%，投资、表外减值准备大幅夯实），利润仍延续高增长。

  规模高增以量补价，新增贷款主要投向小企业、零售，公司今年将通过资产结构优化、负债成本管控，力保净息差与2021年持平。公司2021年净息差同比下降9bp至2.21%，但由于生息资产同比大增25.7%（2016年以来最高），净利息收入同比仍增长17.4%。公司2021年贷款同比增长25.5%，主要投向收益率较高的小企业和零售贷款，公司银行贷款、零售公司贷款、个人银行贷款分别同比增长16%/36%/27%。2017年以来，公司小企业和零售贷款占比持续提升。（1）小企业贷款占对公贷款比例由20.9%提升至30%，小企业客户数由17.4万户增长至37万户，其中授信客户占比由15.8%提升至32.4%；小企业客户经理从1000人不断扩张至2774人，户均贷款从165万降至116万，人均管户从27户提升至43户；（2）零售贷款占比由30.5%提升至38.6%，其中消费贷款（白领通、信用卡）占总贷款比例维持在25%左右，个人住房贷款此前比例不到1%，在去年房贷利率不断上行背景下加大了投放，2021年末占总贷款比例提升至4.3%。 

  财富管理投入步入收获期，2021年中间业务收入同比增长30%，成本收入比拐点出现。公司自2018年起加快推进财富管理布局，加大理财和私行客户经理招聘，个人银行业务员工数量从2018年末的3503人快速增长至2020年末的7909人，2019-2020年零售/私行AUM增速达20%+/40%+。2021年财富管理团队基本成型，经过前期培训、人均产能逐渐提升，财富管理投入进入收获期，2021年成本收入比同比下降1pct，私行客户数/AUM增速进一步提高至70.3%/53.1%，私行客户数增长甚至快于私行AUM增长，意味着这部分客户潜力未来仍有进一步挖掘的空间。公司2021年零售AUM增长22.9%至6562亿，其中非零售存款占比超过2/3，非货币公募基金保有规模已跻身城商行第一。财富管理手续费继续高歌猛进带动2021年手续费净收入同比增长30%，其中代理、托管手续费收入同比分别增长33%、30%。 

  资产质量表现十分优异、穿越周期，增提拨备提高风险抵补和未来业绩平滑能力。公司坚持统一授信政策、独立授信审批，持续完善风险预警、贷后回访、行业研究、产业链研究等工作机制，风险管控成效良好。不良率在同业最低的基础上，4Q21环比继续下降1bp至0.77%。全年来看，不良净生成率较上年下降8bp至0.71%，关注率、逾期率分别较年初下降2bp、4bp，逾期/不良已经低于100%，不良认定标准进一步趋严。公司拨备计提在2020年同比增长16%的基础上，2021年又增加了43%，是为数不多没有通过拨备释放利润的银行，拨备覆盖率再创新高至525.5%，非信贷资产拨备也进一步夯实，提高风险抵御能力的同时，也为未来持续释放业绩提供了充足的平滑空间。 

  投资建议：公司在快速扩表的同时，资产质量始终保持优异，财富管理业务持续发力，盈利来源逐渐多元化。我们预计公司2022-2024年净利润增速分别为21.5%/22.1%/22.1%，对应11.4x22PE/1.7x22PB，维持“买入”评级。

  风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差继续收窄、资产质量恶化。