n  事件：1）公司发布2021年年报，2021年公司实现营收33.45亿元，同比上升25.35%；实现归母净利润1.89亿元，同比上升10.83%。2）公司发布2022年第一季度报告，2022Q1公司实现营收7.87亿元，同比减少4.09%，实现归母净利润4721万元，同比减少22.24%。 

n  2021年业绩符合预期，经营稳健增长，食品配料业务结构改善。2022Q1疫情扰动，不改长期向好逻辑。分产品来看， 2021年公司香精领域实现营业收入5.56亿元，同比上升7.78%，毛利率为38.72%（-5.09pct），香精业务增速较稳定，但受部分原材料价格波动的影响，毛利率略有下降；香料领域实现营业收入2.24亿元，同比减少5.90%，毛利率为22.60%（-3.03pct），主要系海外市场人民币升值及需求减缓等因素影响；食品配料领域实现营业收入25.46亿，同比增长34.26%，毛利率为10.13%（+2.02pct），其中，食品配料制造业务伴随产能释放带来规模效应的提升，以及客户和产品结构的升级，在主营业务收入中占比有较大提升，食品配料贸易业务基于国内消费者信心稳步恢复也有所增长。2022Q1公司香精领域实现营业收入1.25亿元，同比下降9.38%；香料领域实现营业收入0.56亿元，同比下降6.50%，食品配料领域实现营业收入6.00亿元，同比下降2.39%。 

n  原材料价格波动拖累毛利率，21全年期间费用率改善。2021年公司毛利率水平为16.02%（-0.86pct），主要系香精香料毛利率下降所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.18%（+0.01pct）、4.37%（-0.17pct）、1.19%（-0.08pct），规模效应下费用率整体改善；毛利及费用水平综合影响下，2021公司净利率为6.97%（-0.26pct）。2022Q1公司毛利率水平为16.88%（-1.85pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.87%（+0.43pct）、3.83%（+0.64pct）、1.41%（+0.02pct），最终实现净利率7.48%（-1.94pct）。长期来看，食品配料制造业务的产能释放、产品结构改善将带来利润弹性空间。 

n  攻守兼备，定位食品风味综合解决方案提供商。1）香精香料业务是收入增长的压舱石，稳中求进节奏不改。公司香精香料未来有望凭借品牌力和全产业链优势继续享受行业增速。烟用香精领域，公司着力新型烟草相关新技术预研，若顺利落地则有望贡献一定业绩增量。2）食品配料制造逐渐进入业绩收获期，打造高增长引擎。其中，工业巧克力产能积极扩张，承接下游代工需求，新增产能有望顺利消化，规模全国领先，此外，价格战结束，叠加规模效应逐渐释放，毛利率有望回升，规模、效益双升可期。果酱有望成为公司未来增长的强有力支撑点，通过原料控制、产能扩张，增强行业竞争优势，持续开发新场景、新客户，市场份额提升存在空间。3）定位食品风味综合解决方案提供商，以科技研发和强大的单品市场为护城河，再依托公司丰富的食品配料运作经验，未来将形成公司综合业务的独特行业竞争力。 

n  投资建议：香精香料业务是收入增长的压舱石，稳中求进节奏不改。中长期来看食品配料景气度延续，公司在巧克力和果酱行业的布局有望抓住行业红利，产能提升将扩大其行业领先地位。未来定位食品风味综合解决方案提供商，延伸产业价值链，全面增强公司核心竞争力。预计公司2022-2024年EPS为0.56、0.70、0.84元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。 

n  风险提示：海内外疫情风险；宏观经济波动；原材料价格波动风险；扩产项目建设不及预期风险；订单不及预期；烟用香精开发存在不确定性；食品安全风险。