美国经济正式进入衰退周期。如果美国实际GDP连续两个季度环比负增，那么基本可以认为进入衰退周期，但是6月美国通胀再次创造40年新高，我们认为美国现阶段正处于从滞胀向衰退转变的过程。美国通胀较为顽固。首先，5月消费信贷增速还在7.34%的高位，说明较低的实际利率助长了信贷消费增长。其次，工资-通胀螺旋上升的趋势还未结束，失业率低、职位空缺率高的就业市场格局仍未改变，从职位空缺（劳动力短缺）到解聘失业（劳动力过剩）存在一段时滞，失业率还要等几个月才会明显回升。

美联储大幅加息后，美国经济下半年将加速衰退。美国消费者信心指数大幅下滑，预示消费增速可能下降，但收入增速较高可能限制消费回落的速度。库存消费比处于低位，进口需求仍旺盛。制造业PMI在回落，但劳动力市场坚挺。美国抵押贷款利率不断上升，房价增速或将下跌，但房租还在上涨。综合以上因素，美国通胀依然顽固，通胀预期难以回落至中期目标。因此美联储可能大幅加息，我们认为年底联邦基金利率可能达到4.75%-5%，美国需求快速回落才能解决通胀问题，但同时会加速经济衰退。

美国二季度经济或将继续负增长，连续两个季度负增可以判断美国经济已经进入衰退周期，但通胀仍处于高位且回落较为困难，滞胀周期还未完全结束。美国上半年经济增速回落更多是政府财政支出缩减造成，虽然商品消费增速有所回落，但服务消费增速、失业率等经济指标都较为坚挺。我们认为不存在既能维持经济平稳增长又能促使通胀回到正常水平的政策，以“控通胀”为首要任务的美联储只能盯住物价指标。我们对年底联邦基金利率预期仍维持在4.75%-5%。下半年美国需求必然会快速回落，经济指标开始下行，美国将正式进入衰退周期。