长城证券*策略研究*A股的估值、风格与风险跟踪——投资策略周报(2022.9.19--2022.9.25)*汪毅,王小琳 20220928
作者: 来源: 日期:2022-09-29 字号【
 
报告名称:《A股的估值、风格与风险跟踪——投资策略周报(2022.9.19--2022.9.25)》
报告类型:策略研究
报告日期:20220928
研究员:汪毅,王小琳
【内容摘要】

 

和前周相比,A股主要指数估值均有回落,创业板指降幅最大:9月19日到9月23日,全部A股的市盈率从16.79倍下降到16.59倍,市净率从1.63倍下降到1.62倍,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.09倍下降到26.68倍,市净率从2.37倍下降到2.33倍。此外,沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.33倍、21.01倍、29.32倍和43.54倍,市净率分别为1.35倍、1.63倍、3.46倍和5.09倍。下图中蓝色虚线为6个月(约120日)均值±两倍标准差。

  港股、美股及A股重要指数估值位置:数据截至上周末,港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数,最新历史分位值分别为1.70%,6.30%和9.60%;恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数,最新历史分位值分别为3.40%和17.30%;恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为58.30%,略高于2006年以来中位数;恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数,历史分位值为8.80%。

  美股重要指数中,标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为65.10%;道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数,历史分位值为50.80%;纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为20.50%。

  A股主要指数中,全A(除金融石油石化)市盈率最新历史分位值为35.10%,略低于2006年以来中位数;上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为20.90%和21.10%,趋近历史中位数水平。创业板指市盈率历史分位值为28.30%,低于2006年以来的中位数。中小100指数市盈率历史分位值为33.10%,趋近历史中位数水平;科创50指数市盈率历史分位值为8.50%,处于历史分位较底水平。

  大小盘和成长价值风格切换:价值股估值上升,成长股估值下降。上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.61倍下降到2.59倍,市净率比值从2.59倍下降到2.56倍。大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.22倍下降到3.15倍,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.89倍下降到1.86倍,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.49倍下降到1.46倍。

  行业风格切换:稳定类行业估值反转上升,消费、成长类行业估值继续下降。截至上周五,金融板块市盈率6.69倍,比2011年以来的中位数(下同)低1.69倍标准差;市净率0.63倍,比2011年以来的中位数(下同)低2.16倍标准差。周期板块市盈率15.40倍,比中位数低0.65倍标准差;市净率1.84倍,比中位数低0.24倍标准差。消费板块市盈率35.43倍,比中位数高0.66倍标准差;市净率3.46倍,比中位数低0.41倍标准差。成长板块市盈率43.04倍,比中位数低0.77倍标准差;市净率3.49倍,比中位数低0.62倍标准差。稳定板块市盈率16.15倍,比中位数高0.47倍标准差;市净率1.15倍,比中位数低0.74倍标准差。

  细分行业估值:从市盈率来看,相较于上月,从9月初至上周五,大部分行业高于历史中位数,以钢铁、国防军工、有色金属、房地产等行业为首的26个行业估值高于历史中位数,仅非银金融、美容护理、公用事业、食品饮料、银行等5个行业估值低于历史中位数。

  从市净率来看,大部分行业低于历史中位数,仅美容护理、食品饮料、电力设备、国防军工等8个行业估值高于历史中位数,非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等23个行业估值低于历史中位数。

  风险溢价:7月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为1.35、1.63和1.67,和前一个月相比分别上升13.87bp、上升7.08bp和上升4.84bp。7月以来10年期国债利率均值为2.64,和前一个月相比下降2.3bp, 1年期和2年期国债利率分别上升2.57bp、5.83bp,5年期国债利率下降0.72bp。

  数据截至上周五,全部A股整体市盈率的倒数为6.03,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.35%;万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.75,计算风险溢价为1.07%。万得全A除金融两油的市场风险溢价自21年起持续攀升,今年4月超过正一倍标准差,达到1.34%的阶段性高点,之后有所回落,当前风险溢价略低于历史均值正一倍标准差。

  风险提示:国内疫情反复,经济修复不及预期,市场波动性加剧,全球通胀加剧,地缘政治风险等。

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