事件：1）公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入28.74亿元，同比增长48.33%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长11.75%。其中，2022Q3公司实现营业收入9.73亿元，同比增长44.95%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降22.46%。2）江中药业控股子公司济生制药拟购买公司控股子公司桑海制药持有江中济海50%的股权，吸收合并后，江中济海将注销法人资格，江中药业仍为济生制药控股股东。

  三大板块维持增长势能，并购助力业绩提升。22年前三季度非处方药、处方药、大健康板块分别实现营业收入20.085.58/2.63亿元，分别同比增长30.12%/134.16%/72.52%；剔除海斯制药因素影响，非处方药、处方药、大健康板块分别实现营业收入16.54/2.33/2.01亿元，分别同比+7.17%/-2.16%/+32.02%。毛利率方面，非处方药、处方药、大健康板块分别为71.13%/67.34%/33.11%，分别同比+2.21/+6/-13.62个百分点。非处方药和处方药板块营收增长主要系并购海斯制药，大健康板块营收增长主要是新增的海斯制药防疫物资批发业务，拖累该板块毛利率。

  加大销售、研发投放力度，华润持续为管理和渠道赋能。22年前三季度销售费用率为39.10%，同比增长6.54个百分点，其中Q3销售费用率为45.36%，同比增长10.56个百分比，主要系上半年由于疫情影响，部分销售费用未投放，Q3加大费用投放力度所致。管理费用率和财务费用率较为稳定，分别为4.39%/-0.77%。前三季度研发费用为0.73亿元，同比增长52.60%。公司启动与暨南大学、中国医学科学院药物研究所联合开展“抗老年痴呆候选新药IMMJNU-018”研究，丰富中药新药研发管线；获得盐酸奥洛他定片注册批件；持续推进4项国家重点研发计划申报和2项国家重点研发计划及国家科技重大专项验收，并入选国务院“科改示范企业”扩围名单。8月12日，公司与华润医药签署商业战略合作协议，双方将在产品准入、渠道协同和数字化创新等方面深入合作。

  控股子公司吸收合并，国企改革提速升级。为有序推动公司中医药科创城现代化生产基地一期工程项目后续工作，同时维护济生制药的产品在医院渠道正常销售，提高运营效率，优化资源配置，江中药业控股子公司济生制药拟购买桑海制药持有江中济海50%的股权。本次吸收合并有利于公司整合内部资源，提高资产运营效率，符合公司发展战略规划和经营管理需要。

  投资建议：公司聚焦胃肠品类，通过内生增长和外延并购两大抓手，三大业务板块取得较大增长。我们看好华润体系对公司在品类、渠道和管理方面的赋能。预计公司2022-2024年EPS为1.02、1.27、1.43元，对应PE分别为14X、11X、10X，维持“增持”评级。

  风险提示：行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。