要点：

10月份M1同比增速为5.8%，与前值6.4%相比大幅下滑，且为继七月、八月、九月连续同比在6%以上后，再次回到5%时代。M2同比增速为11.8%，前值为12.1%，增速回落了0.3个百分点，且从8月份以来三连降，M2的小幅回落我们认为有几部分原因：一是10月新增存款，企业存款减少11700亿元，降幅为2015年以来各年10月最大值；二是财政支出也在下降，之前M2高增的原因也与财政支出高增有较大关系；三是前期退税等政策对于企业的帮助逐渐消弱。

10月份新增人民币贷款为6152亿元，前值为24700亿元，大幅减少。我们梳理了今年4月份以来新增人民币贷款的数值，发现似乎已经出现了周期性趋势，我们认为，这种周期性或部分代表着金融政策执行的规律性：即金融政策的出台会带来金融数据短期的上升，但随着政策利好的不断释放，金融数据会随着利好边际效应递减而不断回落，这或也体现了由金融政策推动的信贷数据短期回暖可能不具备持续性，只在金融政策刺激时释放一定当量。

本月社融下滑首先主要原因就是受到信贷的拖累，反映融资需求再次不足，10月份的新增信贷不济再次对社融造成下拉作用。其次，政府债的减少也对社融造成较大影响。另外，非标虽然数值下降，但同比还是上升，对社融仍起到一定支撑作用，使得社融下降速度没有政府债券增速下降的快。

针对当前的融资信贷总体再次偏弱，降息就再次变得可期。这种降息可以分为两种情形：一种是结构性降息，另一方面是全面降息（降低5年期LPR）。我们认为，经济需求回落，融资需求下滑，短期内仍可靠降息、财政等政策再次刺激，但这种周期性现象很容易产生流动性陷阱，长期不是办法，要从根本上解决，因此改革还是需要再进一步加快。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；财政政策不及预期；新冠疫情再次爆发。