n  12月国内疫情病例数快速上升，短期内影响国内出行和消费活动，供给链也受到一定程度的冲击。随着国内主要城市新增病例数逐渐达峰，出行数据正在逐渐修复中，疫后消费复苏可能将提前开启。海外来看，前期抑制市场风险偏好的因素均有所缓解，海外市场风险偏好相对较好。当前最悲观的时段逐渐过去，1月“春季行情”仍将如期到来。12月上证指数、沪深300指数、创业板指数的涨幅分别为-1.97%、0.48%、0.06%。我们的月度组合中，五粮液（+15.19%）、倍轻松（+11.08%）、中国平安（+4.56%）等表现相对较好。

n  2023年1月配置核心逻辑：

目前一线城市已逐渐走过第一轮疫情冲击高峰，消费复苏可能已经进入右侧。出行端来看，元旦出行已出现复苏势头，机票酒店量价齐升，跨省订单有较大提升，客流量尚未恢复至疫情前水平。预期春节出行及消费将有较大幅度反弹，或将迎来近几年的春节消费高峰。消费市场还有复苏的空间，线下消费估值修复还未跟上业绩增速。

各城市复工人数均有增加，企业统筹疫情和生产经营正面临挑战，未来几月仍有对海外变种毒株的二次感染担忧，一季度经济基本面的挑战不容小觑。政策端来看，近几个月产业政策频繁落地，中央经济工作会议中数字经济、能源、房地产、核心制造业等领域均被涵盖，提振经济的积极信号覆盖较为广泛，着重于未来经济工作的大方向，春节后各产业政策力度值得期待。

12月中旬以来市场处于短期震荡调整时期，缺乏核心资产和强趋势主线，边际景气度回升的板块都有一定程度的长期担忧。市场整体正在稳步复苏，赛道拥挤度低，性价比凸显。后续走势取决于基本面修复的反弹力度和产业政策落地节奏。中长期来看，地产财富带动效应收缩，居民端资产负债表收缩，收入预期受损，消费信心恢复至疫情之前仍不确定。

n  1月行业配置建议：

（1）地产是托底经济、提振内需的重要支撑力，强大政策决心下，地产竣工端以及地产后周期的边际改善力度仍然值得持续关注。（2）建议重视大金融板块的安全边际和改善机会，如保险、券商、银行等。（3）伴随防疫机制的完善，出行线（机场、酒店餐饮、旅游）的基本面已经出现了修复趋势，但目前已经有高估的迹象，而食品饮料（白酒、啤酒、乳品、调味品）、医药生物（CXO、医疗器械）估值未能跟上业绩增速，有较高关注价值。（4）中长期来看，自主可控是国家战略，受益于政策支持和长期趋势，建议持续关注信创、安全主题下的半导体、计算机产业链等。

n  本期组合如下：

中国移动、海康威视、宁波银行、东方财富、用友网络、金山办公、美团-W、海优新材、老板电器、保利发展。所选标的涵盖通信、银行、非银、计算机、互联网、电新、家用电器、房地产等行业。

n  风险提示：海外经济衰退风险；美联储政策大幅转向；疫情再度反复；国内需求下滑；部分企业业绩不及预期；地缘冲突升级风险等。