近期全国整体疫情进入低流行水平，叠加春节假日部分行业消费回暖，内需初步修复，生产与物流也出现好转，共同带动PMI重回扩张区间。去年下半年，社融扩张向实体经济的传导一度遇阻，PMI整体处于下行趋势。今年1月份制造业PMI在需求拉动下迎来扩张，前期社融的高速增长对PMI的拉动作用可能逐步显现，后续PMI可能仍有回升空间。

数据：

1月份，制造业PMI为50.1%，前值47%。其中生产指数为49.8%，前值44.6%，新订单指数为50.9%，前值43.9%，新出口订单指数为46.1%，前值44.2%。

非制造业商务活动指数为54.4%，前值41.6%。其中建筑业商务活动指数为56.4%，前值54.4%；服务业商务活动指数为54.0%，前值39.4%。

要点：

1月份PMI时隔三个月重回扩张区间，制造业需求修复快于生产。

需求端看，内需修复是主力。今年春节期间国内消费复苏势头喜人：跨省旅行、电影等服务消费迎来强势修复，私家车出行超过2019年水平。另外，1月政府债发行量超季节性回升，接近2020年水平，可能一定程度拉动内需。但也要警惕新房、汽车等大宗消费暂未回暖。外需仍在收缩，出口负增或仍将延续。生产与物流端看，企业用工改善，物流速度明显加快，大型企业生产率先回归扩张区间。但由于春节假日因素，生产恢复不及消费。库存端看，企业主动去库犹未结束，需求缺口（PMI新订单-产成品库存指数）明显回升，一定程度也体现出制造业需求端的复苏。价格端看，12月国际油价环比小幅回升，PMI出厂价格指数小幅下降，综合来看，一季度PPI同比可能仍有进一步负增的压力。

非制造业端，春节服务消费火爆，服务业景气度大幅跃升。年初重大项目开工，建筑业商务活动加速扩张，整体制造业景气水平大幅回升。就业端看，制造业与非制造业用工景气度均有所回升。

往后看，扩内需作为2023年经济增长的主要抓手，已经成为普遍共识。1月28日国常会指出，要针对需求不足的突出矛盾，乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力。其中要“因城施策用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼工作。”当前房价仍在下行区间，房地产成交还未摆脱低位运行，我们认为2023年还有较大幅度降息的空间以刺激地产需求，继续提示关注一季度内LPR降息的可能。