美国通胀虽然回落，但环比增速依然过高，以0.4%的环比增速12个月后的同比为4.9%。且剔除波动较大的能源和食品后，核心CPI同比5.5%，前值5.6%，仅下降0.1个百分点。如果美联储提前停止加息，导致利率不足以达到限制性水平。那么，以当前的环比增速，通胀可能在7月后出现再度反弹。我们认为，美国上半年的政策主线仍是控通胀，确保通胀稳定下行，3月23日可能继续加息25bp。

 首先来看能源，2月份CPI能源环比快速下降，是拉动通胀的主因。近几个月，国际油价处于震荡走势，导致美国CPI能源波动较大，对通胀走势产生扰动。如果剔除能源后，2月份美国CPI同比其实仅回落了0.1个百分点。

其次，商品消费需求回落，推动商品通胀继续下降。商品通胀回落趋势与美国零售销售同比回落相一致。美国商品消费的需求正在减弱，但商品对CPI的贡献已经只有0.22个百分点，对通胀的影响已经大幅弱于服务部门。

第三，服务通胀仍在高位，是美国通胀的顽疾。从就业情况来看，2月美国休闲和酒店业新增就业10.5万人，占当月新增就业的33.8%。就业和价格数据均反映美国娱乐服务业需求旺盛，服务通胀回落较为困难。

最后，房租对CPI的推动作用将会继续增强，6月后见顶回落。以房价对CPI房租项领先14个月来预测，美国CPI房租同比增速或将等到6月份后见顶回落。在此之前，CPI房租项仍将拉动通胀，通胀上行风险依然存在。

控通胀仍是美联储上半年工作的主线。美国CPI同比连续回落的原因之一是去年上半年环比增速较高。高基数也掩盖了目前通胀环比依然高位的风险。如果维持现在的环比增速，美国通胀7月以后可能反弹

随着美联储加息进入后半程，超调风险大幅增加，硅谷银行可能只是银行业风险的冰山一角，美国金融系统年内可能还会发生类似危机。由于货币政策的滞后性，等到利率对经济实体产生影响的时候，美国经济可能快速回落，风险事件集中爆发，发生深度衰退。