报告名称: 服务业复苏态势现隐忧

报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20230531

研究员: 蒋飞,李相龙

 

【内容摘要】

结论：5月份制造业PMI在收缩区间进一步下降，折射内生动力不足，出口压力加大；服务业隐忧初现，新订单指数大幅回落至收缩区间，或预示年初以来的恢复性增长将开始放缓。4、5月以来国内经济复苏动能转弱，物价读数低位运行，货币政策稳中偏宽松。往后看，通胀下行的状态可能维持1-2个季度，我们判断6月份整体货币宽松（例如降息）的可能性也仍然存在。

数据：5月份，制造业PMI为48.8%，前值49.2%。其中生产指数为49.6%，前值50.2%，新订单指数为48.3%，前值48.8%，其中新出口订单指数为47.2%，前值47.6%。
非制造业商务活动指数为54.5%，前值56.4%。其中建筑业商务活动指数为58.2%，前值63.9%；服务业商务活动指数为53.8%，前值55.1%。
要点：制造业进一步收缩。需求端看，两方面压力进一步凸显，一是内生动力不足，出行链条高位持稳而地产/汽车销售相对乏力，企业用工景气水平回落，就业压力仍存。二是出口压力加大，新出口订单指数连续两月在48%以下的收缩区间，预示后续出口压力可能较大。生产与物流端看，产能释放受抑制，配送速度维持稳定。PPI通缩趋势下，工业企业利润低位徘徊，中小企业生产压力尤甚。价格与库存端看，价格仍在下滑，产成品主动去库仍在继续。需求缺口维持负值，市场需求不足，PPI价格持续负增，企业补库存动力不强。
5月份PMI回落，与传统领先指标社融脉冲所预示的一致。后续PMI能否回升，要结合信用扩张的速度来判断。实际上4月份社融增速持稳，企业中长贷“一枝独秀”，而企业直接融资、居民信贷均走弱，政府债券后劲不足，表明信用扩张速度不高，短期内制造业PMI可能还有进一步下降的压力。
非制造业仍在扩张区间但其恢复性增长势头或将开始放缓。服务业方面，旅游出行、线下消费、新动能行业恢复较好，资本市场服务、房地产等行业仍在收缩。值得注意的是，服务业、建筑业新订单均大幅回落至收缩区间，预示年初以来服务业的恢复性增长可能开始放缓，基建投资增速可能将开始明显下滑，地产投资与新开工仍不乐观。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。