报告名称: A股估值、风格与风险追踪
报告类型: 投资策略研究
报告日期: 20230529
研究员: 汪毅,王小琳
【内容摘要】
上周A股重要指数全线下跌，其中全部沪深300指数市盈率跌幅最大，达2.9%；全部A股估值跌1.7%、中正500指数跌1.2%、中小100指数跌1.9%、创业板指跌2.2%。5月26日，全部A股的市盈率从18.04倍下降到17.73倍，市净率从1.63倍下降到1.60倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.29倍下降到28.99倍，市净率从2.30倍下降到2.28倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.76倍、25.41倍、20.63倍和32.01倍，市净率分别为1.32倍、1.69倍、2.97倍和4.36倍。
港股、美股及A股重要指数估值位置。港股重要指数上周全线大幅下跌。其中，恒生指数市盈率从9.52倍下跌至9.16倍，跌幅为3.8%，恒生大、中、小型股、恒生香港35、恒生中国企业指数和恒生科技指数市盈率分别下跌3.76%、4.06%、3.82%、3.18%、3.91%和2.84%。从市盈率历史分位看，恒生中型股指数市盈率均趋近于2006年以来中位数，最新历史分位值为37.30%；恒生指数、恒生大型股指以及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为14.90%、18.00%以及20.10%，分位值较上周分别下降8.2%、8.3%和6.2%；恒生香港35指数估值略高于2006年以来中位数，最新历史分位数为67.30%，较上周下降1.7%。恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值为84.50%，较上周分位值下降3.3%；恒生科技指数市盈率大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为7.40%，分位值较上周下降2.7%。
美股重要指数市盈率较前一周涨跌不一。其中，标普500的市盈率从23.83倍上升到23.89倍，较前周上涨0.27%，道琼斯工业指数的市盈率从24.74倍下降到24.70倍，较前周下跌0.17%，纳斯达克指数的市盈率从35.64倍上升到36.32倍，较前周上涨1.92%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率大幅高于1993年以来中位数,最新历史分位值为83.70%；道琼斯工业平均指数市盈率持续高于1993年以来中位数，历史分位值为90.70%；纳斯达克综合指数市盈率小幅高于1993年以来中位数,历史分位值为70.70%，较上周上升4.20%。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为44.90%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为32.50%和27.30%；创业板指、中小100指数、科创50指数市盈率历史分位值分别为3.60%、3.80%、27.50%，较上周分别下降0.9%、0.4%，回升1.1%，均处于历史分位较底水平。
大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值有所上升、成长股相对价值股估值有所上升。上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.74倍上升到1.76倍，市净率比值从2.22倍上升到2.25倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.73倍上升到2.78倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.73倍上升到1.74倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.33倍上升到1.35倍。
行业风格切换：上周各行业市盈率均有不同程度下跌。其中，金融类行业市盈率跌幅最大，达4.21%，其次依次为周期、消费、稳定和成长类行业，跌幅分别为2.34%、1.05%、0.73%和0.61%。截至上周五，金融板块市盈率7.32倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.02倍标准差；市净率0.66倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.99倍标准差。周期板块市盈率17.74倍，比中位数低0.37倍标准差；市净率1.66倍，比中位数低0.7倍标准差。消费板块市盈率33.29倍，比中位数高0.27倍标准差；市净率3.40倍，比中位数低0.48倍标准差。成长板块市盈率44.58倍，比中位数低0.61倍标准差；市净率3.28倍，比中位数低0.77倍标准差。稳定板块市盈率16.50倍，比中位数高0.66倍标准差；市净率1.28倍，比中位数低0.26倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从5月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅以汽车、社会服务、商贸零售、美容护理等为首的11个行业估值高于历史中位数，电力设备、医药生物、环保、有色金属等20个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、食品饮料、国防军工等3个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等28个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：5月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.46、1.97和2.12，和前一个月相比分别下降25.05bp、下降32.41bp和下降31.62bp。5月以来,10年期国债利率均值为2.72，和前一个月相比下降10.74bp，1年期和2年期国债利率分别下降13.64bp、11.54bp，5年期国债利率下降13.93bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.64，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.92%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.45，计算风险溢价为0.73%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
