报告名称: 深耕掩膜版行业，紧抓国产替代机遇，看好未来业绩稳增

报告类型: 公司报告

报告日期: 20230913

研究员: 侯宾

行业: 其他电子零组件Ⅲ

公司代码: 688401.SH

投资评级: 买入(维持)

【内容摘要】

路维光电是国内领先的掩膜版厂商。路维光电一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要包括石英掩膜版和苏打掩膜版，主要应用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业。在平板显示领域，2019年落成国内第一条G11超高世代TFT掩膜版产线，是国内唯一一家可覆盖G2.5-G11全世代产线的本土掩膜版生产企业，在光阻涂布技术与高世代半色调掩膜版制造技术领域实现关键突破并打破国外垄断。公司坚持“以屏带芯”发展战略，目前公司已实现180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，满足先进半导体芯片封装、半导体器件、先进指纹模组封装、高精度蓝宝石衬底（PSS）等产品应用。公司通过自主研发，储备了150nm节点半导体掩膜版制造核心技术，同时掌握的半导体掩膜版制造技术可以覆盖第三代半导体相关产品。
技术迭代进一步提高行业进入壁垒：掩膜版的技术、规格的发展与下游终端产品的技术需求具有较强的联动性。掩膜版朝着大尺寸与高精度的方向发展，且半色调掩膜版逐渐兴起并快速发展。在半导体方面，半导体产品制程节点由130nm、100nm、90nm、65nm等逐步发展到45nm、28nm、14nm、7nm等，目前境内芯片主流先进制造工艺为28nm，境外主流为14nm，最先进半导体制程节点已经进入到3/5nm节点领域。随着产品和技术的进一步的迭代升级对于工艺技术的精度等方面提出更高要求，进入壁垒不断提升。
行业集中度高，国产替代仍有空间：在平面显示掩膜版领域，市场份额主要被HOYA、SKE、PKL等境外厂商占据，尤其是在高世代产品领域，路维光电式国内唯一具备G11超高世代产线的厂商，当前国内面板厂商市场份额不断提高，国产替代需求不断提升；其次在半导体掩膜版显示领域，主要包括晶圆厂和独立第三方掩膜版厂商，其中28nm以下的先进制程晶圆制造工艺复杂且难度大，基本上由晶圆厂内部专业厂商提供，根据SEMI数据，在全球半导体掩模版市场，晶圆厂自行配套的掩模版工厂规模占比65%，独立第三方掩模厂商规模占比35%，其中独立第三方掩模版市场被美国Photronics、日本Toppan和日本DNP三家公司占据8成市场。我们认为随着第三方掩膜版厂商技术的不断迭代和创新，成本和生产优势逐步显现，第三方厂商的市场份额将不断提升，对于国内掩膜版厂商来讲，当前国产掩膜版自给率低，国产替代需求将不断加大，因此路维光电作为具备先进技术和产能的厂商将具备更具先发优势。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为1.60/2.08/2.71亿元，2023-2025年EPS分别为0.83/1.08/1.40元，当前股价对应PE分别为38/29/22倍，基于平板显示及半导体市场景气度持续提升，公司掩膜版产品技术进一步升级，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示：平板显示、半导体行业需求不及预期风险；无掩模版等技术的替代风险；宏观经济环境波动风险；贸易摩擦加剧风险；