报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20231010

研究员: 汪毅,王小琳

 

【内容摘要】

上周A股主要指数估值有不同程度下降。其中，全部A股估值下跌0.5%，沪深300指下跌1.4%，中证500指下跌0.2%，中小100指下跌0.8%，创业板指下跌0.5%。9月28日，全部A股的市盈率从17.42倍下降到17.33倍，市净率从1.57倍下降到1.56倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.10倍下降到28.03倍，市净率维持2.19倍不变。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.52倍、23.43倍、19.25倍和29.37倍，市净率分别为1.29倍、1.71倍、2.69倍和4.01倍。
港股、美股及A股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较前一周有不同程度下降。其中，恒生指数的市盈率从8.80倍下降到8.60倍，跌幅2.28%；恒生科技的市盈率从28.65倍下降到27.98倍，跌幅2.33%；恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.55倍、10.25倍、35.40倍和13.56倍，分别下跌2.23%、2.42%、2.83%和0.13%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为5.80%、9.30%、23.30%和12.10%，较上周分别下跌2.80pp、3.10pp、4.50pp和2.80pp；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值为94.50%，较上周下跌0.30pp；恒生香港35指数估值市盈率略高于2006年以来中位数，最新历史分位值为60.00%，较上周下跌0.20pp；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值为5.90%，较上周下跌3.00pp。
美股重要指数市盈率有不同程度上升。其中，标普500的市盈率从23.41倍上升到23.58倍，涨幅0.70%；道琼斯工业指数的市盈率从24.86倍上升到25.35倍，涨幅1.98%；纳斯达克指数的市盈率从41.05倍上升到41.66倍，涨幅1.48%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为80.20%，较上周上升2.50pp；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为89.90%，较上周上升1.20pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为87.10%，较上周上升1.60pp。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为40.10%，较上周下跌0.40pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为32.90%和22.90%，下跌2.20pp和3.00pp；创业板指市盈率历史分位值为2.00%，下跌0.40pp；中小100指数市盈率历史分位值为1.50%，下跌0.70pp；科创50指数市盈率最新历史分位值为5.20%，上涨2.10pp。
大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有上升，大中小成长股相对价值股估值有上升有不变。上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.66倍上升到1.67倍，市净率比值从2.06倍上升到2.08倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值维持2.44倍不变，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.22倍上升到1.24倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.50倍上升到1.51倍。
行业风格切换：各行业市盈率较上周有升有降。其中金融类行业市盈率变动幅度最大，上涨1.6%；其次是稳定类行业，下降1.3%；消费、周期类行业市盈率均下降0.5%，成长类行业市盈率上涨0.3%。金融、周期、消费、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，稳定类行业市盈率高于历史中位数、市净率低于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率7.09倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.14倍标准差；市净率0.65倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.99倍标准差。周期板块市盈率19.99倍，比中位数低0.14倍标准差；市净率1.71倍，比中位数低0.49倍标准差。消费板块市盈率31.34倍，比中位数低0.12倍标准差；市净率3.24倍，比中位数低0.79倍标准差。成长板块市盈率42.59倍，比中位数低0.75倍标准差；市净率3.05倍，比中位数低1.01倍标准差。稳定板块市盈率15.21倍，比中位数高0.14倍标准差；市净率1.23倍，比中位数低0.35倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从9月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以电力设备、医药生物、环保、有色金属等为首的25个行业估值低于历史中位数，仅汽车、商贸零售、计算机、社会服务等6个行业估值高于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、食品饮料2个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等29个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：10月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.72、1.91和1.94，和前一个月相比分别下降14.08bp、下降20.55bp和下降64.47bp。10月以来,10年期国债利率均值为2.67，和前一个月相比上升2.07bp，1年期和2年期国债利率分别上升1.93bp、1.84bp，5年期国债利率上升2.21bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.77，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.09%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.57，计算风险溢价为0.89%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。