报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20231031

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

美国经济新一轮加速。从全球经济周期来看，美国正在从减速向加速转变，就业市场旺盛，财政支出扩张，需求正在走强。在通胀已经较高的基础上，美国可能还会发生“二次通胀”。美联储正在加快紧缩货币政策，高利率可能持续存在。美国经济内部的结构依然分化，制造业偏弱而服务业强韧。高利率环境对部分利率敏感行业的风险可能较高。
国内政策调整保经济增长。从长周期来看，中国经济已经进入房地产调整阶段和人口下行周期，逐渐显露出包括地方债务风险、居民消费升级不畅等问题。从短周期来看，中国经济正处于复苏阶段，但三年疫情居民部门资产负债表受损，影响需求复苏，叠加中美贸易摩擦，呈现出内需不足，外需疲弱的局面，复苏力度转弱且可能反复。短期问题需要加强逆周期调节力度。四季度财政已成为发力重点，明确明年稳增长信号，也减弱年内货币政策发力必要性。
汇率：从短周期来看，外汇利差和市场信心成为阶段性主导因素，年末人民币或仍存在一定贬值压力。美国经济比预期更加强韧，美联储存在重启加息的可能性，美元依然强势。欧元相对美元较弱，相对其他货币较强。美日利差主导下，日元仍有贬值压力。
股市：当前国内经济面临一定压力，政策出台可以提振市场信心，但股市持续回暖需要经济基本面支撑。在结构上，我们认为，中证500与沪深300优势正在切换，中证500指数或有较大配置价值。8月以来美股出现下降趋势，高利率的影响可能滞后出现，美股依然存在风险。
债市：8月末以来国内地产托底政策频出，叠加超预期降准，特殊再融资债形成较大供给冲击，叠加税期资金面收紧，债市震荡走弱。年末两月还将迎来1万亿国债增发，资金面可能仍将受到一定扰动，年内十年期国债利率或将维持震荡偏弱。策略上可做多收益率曲线的陡峭化，即做多短端，看空长端。以美国当前的经济增速和通胀趋势，美联储仍有继续加息的可能。看多短债，看空长债可能是更优策略。
商品：从长周期来说，黄金仍在牛市。从短周期来说，美元指数和黄金价格同步上涨，意味着近期地缘政治影响更大。原油需求预期仍将稳定，而原油供给因地缘政治的影响正在减少，短期内原油价格弹性较小。8月全球铜供需缺口继续为负。在策略上，看空油，看多铜，形成对冲。
全球大类资产配置：10月份长城大类资产配置指数从10月1日99.26上升至10月30的100.20
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储超预期加息