长城证券*行业报告*3Q23毛利率改善显著,看好Q4汽车旺季带动板块业绩走强 ——汽车板块23Q1-Q3财报总结*汽车*陈逸同,王仕宏 20231205
作者: 来源: 日期:2023-12-07 字号【
报告名称: 3Q23毛利率改善显著,看好Q4汽车旺季带动板块业绩走强
——汽车板块23Q1-Q3财报总结
报告类型: 行业报告
报告日期: 20231205
研究员: 陈逸同,王仕宏
行业: 汽车
投资评级:强于大市(维持)
【内容摘要】
行业整体:汽车市场持续走强,板块表现优于市场整体。1)3Q23板块营收、利润同环比均增长,23Q1-Q3利润同比表现强于营收。板块3Q23营收/扣非归母净利润9812亿/358亿,营收同/环比+12.3%/8.4%,扣非归母净利润同/环比+40.9%/+26.9%;23Q1-Q3营收/扣非归母净利润26713亿/832亿,同比+16.6%/+38.2%;2)汽车板块估值位于合理区间。当前(11月2日)汽车市盈率为25.86倍(TTM),高于近十年均值水平10.1%。1月1日至11月2日,汽车标的中44.12%(127/272)估值有所回调,我们认为估值在合理区间中,汽车板块具有长期配置价值。
乘用车:23Q1-Q3营收同比增长,板块内部企业利润分化。1)3Q23、23Q1-Q3整体营收表现优于利润。板块3Q23/23Q1-Q3营收4969亿/12994亿,同比+13.0%/+19.1%,扣非归母净利润174亿/332亿,同比+40.4%/+17.3%;扣除上汽集团后板块3Q23/23Q1-Q3营收3001亿/7761亿,同比+31.5%/+37.7%,扣非归母净利润136亿/237亿,同比+73.1%/+34.4%;2)23Q1-Q3利润率承压自费用率,3Q23利润率受益毛利率修复。板块3Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.7pct/+2.0pct/-3.4pct,环比+1.3pct/2.6pct/-3.8pct,其中财务费用率环比-3.4pct;板块23Q1-Q3(扣除上汽)扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.1pct/+1.7pct/+1.4pct。整体看,成本端压力下行部分抵消了终端折扣对利润端造成的压力。
零部件:原材料成本下降+规模效应显现,3Q23利润显著提升。1)3Q23营收、利润同比高增,23Q1-Q3利润表现好于营收。板块3Q23/23Q1-Q3营收3214亿/9025亿,同比+11.4%/+14.2%;扣非归母净利润160亿/420亿,同比+28.6%/+44.7%;2)23Q1-Q3零部件板块毛利率提升+积极控费推升净利率。3Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.7pct/+2.2pct/+0.7pct,环比-0.1pct/+0.6pct/+1.0pct,其中财务费用环比+0.7pct;23Q1-Q3扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.0pct/+1.7pct/+0.5pct。综合来看,23Q1-Q3原材料压力大幅减弱助力盈利修复,3Q23利润率同环比上升受益原材料成本下降+规模效应显现。
货车:23Q1-Q3行业复苏明显,业绩&盈利能力向好。3Q23/23Q1-Q3货车总体销量84万辆/259万辆,同比+24.4%/+18.4%。板块3Q23/23Q1-Q3营收703亿/2107亿,同比+30%/+26%,预计主要得益于基数较低及宏观经济向好;板块3Q23/23Q1-Q3扣非归母净利润2亿/20亿,同比+17亿(扭亏)/+49亿(扭亏);2)3Q23、23Q1-Q3毛利率上行+费用率下行带动扣非净利率上涨。板块3Q23/23Q1-Q3扣非净利率0.3%/1.0%,同比+3.2pct/+2.7pct。拆分来看,毛利率同比+1.1pct/+1.4pct,费用率同比-2.1pct/-0.8pct。整体看,销量改善下货车板块毛利率上行,成本及费用端压力下行,净利率进入修复通道。
投资建议:乘用车建议关注产品周期上行的上汽集团、长城汽车、长安汽车。商用车建议关注细分龙头中国重汽、一汽解放、福田汽车、江铃汽车。电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中,实现国产替代和量价齐升,建议关注:伯特利(线控底盘+轻量化)、亚太股份(线控制动)、拓普集团(电动智能车+机器人业务)、爱柯迪(一体化压铸)、福耀玻璃(天幕玻璃)、科博达(灯控+域控)、星宇股份(智能车灯)、华阳集团(智能座舱)、精锻科技(差速器+机器人减速器)、银轮股份(热管理)、飞龙股份(电子水泵)、标榜股份(新能源尼龙管路)、巨一科技(新能源电机电控)、中鼎股份(空悬)、瑞鹄模具(轻量化)。
风险提示:缺芯缓解进度不及预期,汽车行业复苏不及预期,汽车智能化产业进程不及预期,新能源汽车产业发展不及预期。
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