报告名称: 通胀中枢依然较高，再通胀风险较大

报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20240516

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

结论：美国4月通胀环比增速0.3%，对应同比中枢依然超过3%，美联储若不作为，二次通胀风险可能加剧。美联储正处于滞胀的矛盾困境之中，5月初FOMC会议虽然强调重视通胀风险，但实际上却放慢了缩表的步伐，说明处理“滞”的优先性高于处理“胀”。美国通胀目前还能够稳定在3.0%-3.5%而没有回升，主要原因就是住房通胀的持续降温。但是，随着美国房价在去年企稳回升，根据滞后性住房通胀可能在7月后见底回升。因此，如果美联储继续不作为，那么届时二次通胀风险或将转为现实，美联储将会更加棘手，高利率的持续时间可能超乎预期。
数据：5月15日晚，美国公布4月CPI同比3.4%，前值3.5%，符合市场预期，季调环比0.3%。核心CPI同比3.6%，前值3.8%，符合市场预期，季调环比0.3%。
要点：4月份国际油价继续上涨，拉升美国汽油零售价，对通胀的贡献略微增大。4月份WTI原油期货月均价和美国汽油零售价都环比上涨5.0%，导致4月美国CPI能源同比2.6%，前值2.1%。能源对通胀的贡献从0.14pct上升至0.18pct，略微抬升通胀。
住房通胀下降趋缓，CPI住房可能形成二次通胀风险的来源。这一年，美国通胀下降的主要因素之一就是CPI住房的下降。不过，2024年2月美国20大中城市房价季调同比回升至7.29%。按照房价领先住房通胀来看，住房通胀的下降空间会继续缩小，7月份之后可能开始反弹，重新推动通胀上行。
服务通胀居高不下，连续两个月同比在5%以上。4月美国CPI服务（不含能源、房租）同比5.1%，对通胀的贡献仍为1.11pct，是仅次于房租的第二大贡献项。但住房通胀的贡献是在下降，而纯服务通胀的贡献是在上升。若服务需求不降温，美联储难以将通胀控制回目标区间。
美国商品CPI进一步负增，连续4个月负增长。4月美国商品CPI同比-1.2%，甚至是2017年9月以来新低。往后看，商品通胀下降空间或已不大。一方面，美国PPI同比持续回升，从PPI传导至CPI需要一定时间。另一方面，美国继续加征关税，推高价格。
CPI环比增速依然超过目标，我们认为，美联储暂不具备降息条件，反而应该收紧货币政策。4月美国CPI季调环比0.3%，对应的12个月后的通胀中枢为3.66%，依然较高。要想把CPI同比控制在2%左右，环比就应该控制在0.15%左右，明显美联储当前并未完成降通胀的目标。我们认为，美国通胀二次反弹的风险较大，尤其是四季度住房通胀回升之后。若美联储现在不采取行动，那么通胀可能难以回落，届时就需要维持长时间的高利率。因此，我们预计美联储或只降息一次，甚至如果通胀反弹，也有可能全年不降息。
风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹