报告名称: 论降息的重要性

报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20250526

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

自5月8日央行降息以来，对今年剩余月份是否继续降息的讨论仍未结束。乐观者认为经济已经企稳，不再需要降息这种“激进”的货币政策；悲观者认为稳经济压力持续存在，降息周期并未结束。本文我们将通过这次降息，来讨论降息的重要性。
从当下稳经济的角度出发，降息顺应了资金供需变化的要求，起到稳定房地产市场的作用，提振国内投资和消费以对冲外需不确定性。当然这种降息更是兑现了长期降息大周期的趋势，在人口、债务、经济结构等影响中长期基本面因素改善之前的必然选择。
但降息解决不了利率传导不畅、杠杆率持续走高、银行净息差不断缩窄、国内外利差扩大的问题。我们认为降息是货币政策工具箱里的一种，宏观调控不单单只有货币政策，不能对降息苛刻太多。
我国目前仍有降息空间。根据我们在《财政政策和货币政策的配合（2）》的测算，要让2025年政府杠杆率不增加，实际利率应该下降至0.32%。这与今年一季度实际利率4.52%（金融机构贷款加权平均利率：一般贷款-GDP平减指数）相差仍然很大，相对应的政府杠杆率继续上升了2.4个百分点至63.2%。而在《中国财政可持续性研究》中我们发现，中国财政可持续性空间受到了影响，因此降息来支持财政仍需要较大空间。


风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。