报告名称: 华润战略转型突破，从控股整合到生态主导

报告类型: 行业报告

报告日期: 20250703

研究员: 刘鹏,袁紫馨

行业: 中小市值

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

事件：2025年6月26日，上海昊海生物科技股份有限公司与华润医药集团有限公司“聚势未来、扬帆起航”战略合作签约仪式于昊海生科国际医药研发及产业化基地正式举行：双方宣布将深度融合研发力与渠道力，聚焦医美领域创新协作，共拓中国医美产业新蓝海。
华润战略转型：从“控股整合”到“生态主导”。2018年底，华润集团获批成为国有资本投资公司试点企业，华润医药作为华润集团医药健康产业核心平台，逐步从传统“控股型并购”向“资本+产业”双轮驱动的生态模式转型。从“买资产”到“组生态”，减少纯财务并购，强化产业协同。
控股型整合阶段：凭借高资本支出不断补强医药工业，夯实中药和血制品基本盘。复盘2018年以来华润的并购整合动作，2019年控股江中药业，2021年并购博雅生物，切入血制品高壁垒赛道，2022年整合昆药集团，强化中药和三七产业链，2025年收购天士力，加速整合中药产业；
战略参股+生态协同+资源整合阶段：2021年参股永泰生物，布局细胞治疗赛道，2022年与复星医药达成战略合作，将在大健康领域开展全面合作，重点围绕创新药、生物药、医疗器械等领域；2024年昆药集团并购华润圣火，整合了集团内部的三七业务，统一了血塞通软胶囊市场，昆药集团重心向老龄化健康慢性病管理领域转移；2024年博雅生物收购绿十字香港控股100%股权，进一步扩展血制品业务；
平台化生态+全域布局阶段：2025年与昊海生科合作，布局医美黄金赛道，通过整合华润全国医疗网络资源与昊海生科产业化基地优势，构建医美领域“技术研发-临床转化-市场推广”闭环生态。
昊海生科拥有强大研发和生产能力，战略互补有望共享华润千亿级渠道网络。昊海生科是国内知名玻尿酸生产商之一，分别于2015年、2019年在港交所、上交所科创板上市，经过十余年不断自主创新和产业整合，完成了以人工晶状体、近视防控与屈光矫正及眼表用药、医用透明质酸钠/玻璃酸钠、医用几丁糖等为代表的生物医用材料的行业重组，实现了创新基因工程药物（国家一类新药）外用人表皮生长因子的产业化，进而在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血等四个主要业务领域取得了行业领先优势。
研发端，昊海生科着重扩充医美和眼科创新产品线，继前三代玻尿酸产品，第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”于2024年7月成功获批，是国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品（截至2024年底）；
生产端，昊海生科自主研发掌握了单相交联、低温二次交联、线性无颗粒化交联以及有机交联等交联工艺。其第三代玻尿酸产品“海魅”具备无颗粒化及高内聚性的特点，注射后不易变形移位且维持效果更为自然、持久，凭借独特的产品特性，该产品获得了市场对其高端玻尿酸定位的认可，2024年对玻尿酸产品线的收入贡献了可观的增量；
渠道端，昊海生科与全国数千家二级甲等以上医院以及全国主要大型民营医疗美容连锁医院建立了长期稳定的业务关系，华润渠道覆盖28个省、直辖市及自治区，客户数量超27万家，其中包括二、三级医院1.1万余家，基层医疗机构客户约12万家。此次合作昊海生科有望加速昊海生科核心产品的临床价值转化与市场覆盖率，提升终端动销效率，优化销售费用率。
投资建议：华润作为国有资本投资公司拥有强大的资源整合能力，其渠道价值、管理能力和战略眼光有望持续赋能华润系公司，我们持续看好华润集团深度布局的中药行业。建议关注：（1）中报业绩有改善预期的标的；（2）国企改革深化以及华润系中药平台，如马应龙、广誉远、江中药业、昆药集团等；（3）港股价值重估，如固生堂、三生制药、药师帮。
风险提示：渠道整合效果不及预期，合作进度不及预期，医美行业政策风险、竞争加剧风险。