投资建议 

  事件：2017年1月9日，国务院医改办印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》（以下简称《意见》），对此我们点评如下：

投资要点 

  1. “两票制”界定助力大型流通企业全国布局 

  《意见》明确药品流通集团型企业内部向全资（控股）子公司或全资（控股）子公司之间调拨药品可不视为一票，但最多允许开一次发票。 

  近年来药品流通企业加快了兼并重组步伐，在全国布局设立子公司，加速向集团型企业发展，《意见》允许子公司之间调拨，进一步鼓励大型流通企业在全国布局，提高药品配送集中度和配送能力， “挂票”和“走票”的企业发展空间将受到挤压。 

  此前各试点省市出台的政策中，对生产企业内部销售子公司规定并不统一（安徽、陕西未限定是否“唯一”，而四川、重庆、湖南都明确必须唯一），国家的《意见》明确生产企业内部销售子公司仅限1家视为生产企业，一定程度上鼓励生产企业加强与流通企业的合作，开拓全国市场。 

  2. “两票制”全国落地实施速度加快 

  《意见》提出公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”。综合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市要率先推行“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”，争取到2018年在全国全面推开。 

  目前，综合医改试点省市中仅有福建、安徽、陕西、湖南、青海和重庆等地印发实施文件，明确“两票制”具体的执行时间；2017年卫计委拟全面推开城市公立医院改革工作，按照意见要求，两票制有望在全国范围内推行，预计各省市相关实施细则将会密集出台，进一步加速行业整合。 

  3. 支持大型药品流通企业发展，持续提升行业集中度 

  在创造条件支持“两票制”落地方面，《意见》明确提出地方政府营造宽松的政策环境，支持大型药品流通企业开展药品配送工作，允许异地建仓，推进多仓协同配送。 

  在鼓励支持大型药品流通企业发展方面，《意见》与前期发布医药流通行业十三五规划一致，2015年药品批发百强企业销售额占批发市场总额的比重已达到86%，政策加大力度鼓励和支持大型流通企业发展，未来人才和资本将向龙头企业聚集，行业集中度有望持续提升。 

  《意见》鼓励区域药品配送城乡一体化，偏远地区可再开一次发票，以保障基层药品的有效供应。 

  政策充分考虑国内的现实情况，鼓励大型流通企业向基层市场渗透，同时偏远地区可再开一票，区域中小型流通企业获得一定的发展机会，从而保障基层药品的有限供应。 

  综上，国家层面“两票制”政策出台，明确界定“两票制”范围，为各省市制定细则起到统领作用，“两票制”有望于今年在各医改试点省市得到落地实施；政策支持大型流通企业全国布局，鼓励异地建仓，推进多仓协同配送等，有利于提升企业配送能力。 

  我们认为，“两票制”下药品流通环节得到压缩，“挂票”和“走票”的医药商业企业将被清洗，区域医疗资源不足的流通企业将被市场所淘汰，行业集中度进一步提升，流通行业整合重组将是大势所趋，建议关注行业龙头企业九州通（600998）、上海医药（601607）和国药股份（600511）等。 

  风险提示：“两票制”各地实施时间点不确定；政策实施效果不如预期。