事件：公司发布2017年年报，全年营收 103.95亿元，同比+20.50%，归母净利润25.58亿元，同比+30.69%,每股收益1.80元，每10股派现12.50元（含税）；4Q17营收31.15亿元，同比+14.96%，归母净利润5.61亿元，同比+22.77%。

  投资要点： 

  4Q17符合业绩预告。因四季度将泸州老窖养生酒业有限责任公司并入报表，影响全年收入增速，并对公司16年的经营数据进行追溯调整。剔除养生酒公司并表的影响（据草根调研反馈养生酒16年对公司的贡献大于17年），17年公司实际营收约+22-23%，与前三季度持平，符合预期。  

  国窖1573带动产品结构进一步优化。公司毛利率71.93%，创历史新高。分产品：高端国窖1573全年贡献收入46.48亿元，同比+59.18%，收入占比接近50%，毛利率90.36%，预计放量超6000吨，为公司营收和毛利率的提升作出了突出贡献；中端窖龄和特曲历经一年的调整，营收28.75亿元，同比+3.02%，基本与去年持平；低端酒营收占比略有下滑，主要系毛利率再提升空间小，以量换价格局仍有改进空间。公司聚焦国窖1573助推高端的发展策略执行良好，国窖1573品系充分得到市场认可，18年有望带动腰部产品（特曲+窖龄）发力，加速对于品牌价值的回归与复苏。同时，公司将坚定“瘦身计划”，重新全面清理低端产品条码，确保公司主力品系全国价盘稳定和品牌影响力稳固。

  销售费用投入产出呈正比，华中地区增长强势。销售费用较上年+8.54亿元，同比+54.86%，主要系公司加大广告宣传和市场促销（产品陈列，市场开发等）的力度。销售费用的增长对公司巩固优势市场、布局弱势市场带来了良好收益。分地区：华中地区营收出现爆发式增长，营业收入从2016年的9.75亿元，增长到2017年的27.95亿元，同比+186.48%，占营收比重由11.74%增长至26.88%，并超过华北市场，成为仅次于西南地区的第二大市场。我们认为公司的销售费用增长符合公司的竞争策略，前期的投入市场布局及投入将在后期兑现利好。

  预收账款、现金流亮眼，市场信心充足。公司现金流2017年预收账款期末余额19.57亿元，较期初余额+8.68亿元，增幅79.73%，主要系本期随着销售收入的增长，预收货款相应增加影响所致。报告期内公司经营活动产生的现金流入126.66亿元，为2013年以来的最高值，两项数据充分反映了公司产品动销情况良好，供应商打款积极，市场信心充足。 

  18年国窖特曲齐发力，回归前三。18年老窖加速度、扩规模、迎复兴，国窖1573放量可期；特曲60由川渝招商到面向全国，填补国窖1573价格上行后的空白次高端价位带；中端酒去年一年大致调整完成，今年在公司加大资源投放加品牌基础良好，有望强势发力；另外公司抢先布局创新酒和推动养生酒的策略，契合市场多元化和健康的消费趋势。多方助力公司重回前三，完成18年营收增速25%的目标。 

  盈利预测及投资建议：看好公司的扁平化管理和执行力，中高端酒持续较快增长释放利润弹性，公司 18-20年营收129.2亿元、155.2亿元、183.1亿元，增速为24%、20%、17%，EPS分别为2.342.86/3.36元，增速为33%、22%、17% ，对应PE26X、21X、18X,维持“推荐”评级。