净利润同比增长27.73%，Q2营收加速增长：2018年上半年，公司实现营业收入25.86亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润2亿元，同比增长27.73%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长30.54%。其中2018年Q2单季实现营业收入13.61亿元，同比增长24.78%，增速同比环比双升；实现归母净利润1.01亿元，同比增长24.76%。预计2018Q3归母净利润同比增长15%-30%，达2.8亿元~3.2亿元。

  毛利率保持稳定，研发投入增加为扩品类铺路。2018年上半年，毛利率同比上升0.33pcpt至36.49%，Q2单季来看，毛利率同比下降1.55pcpt至34.38%，主要系Q2浆价成本持续上升所致。公司期间费用率下降0.38pcpt至26.34%。其中，公司为下半年新品推出广告宣传做筹备，上半年广告费投入略有调节和缩减，销售费用率同比下降0.84pcpt至19.09%；筹备新品类，研发费用同比增长66.08%，管理费用率同比上升0.35pcpt至6.01%；人民币贬值汇兑损失增加，财务费用率上升0.11pcpt至1.25%。受益于期间费用管控有效，净利率增长0.36pcpt至7.73%。公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入，并强化与搭建配置相应的供应链系统，同时强化日常的运营管理，组建专业的电商运营团队。AFH:针对商用消费的渠道以及客户群体，公司亦成立了专业的商消服务团队，以匹配不断成长的商用市场需求。

  Q2浆板备货增加，拟开展金融衍生品交易对冲外汇风险，木浆成本整体可控。Q2存货同比增加60.27%，存货周转率同比下降18.34%至2.06。其中，公司为防止人民币下跌木浆成本抬升，大量储备浆板。此外，公司2018年-2020年拟开展金融衍生品交易合约量不超过5000万美元（含5000万美元），该举可降低汇率大幅波动的风险，一方面有效控制木浆成本，另一方面规避汇兑损失对利润的侵蚀。公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高和永辉等大型连锁卖场建立良好的合作关系，并逐步将一些重点的卖场转为公司直营。EC：

  线下渠道优势保持领先，EC渠道绑定核心平台。GT：公司目前覆盖全国 1200多个区县市，相对于全国 2800 多个区县市的总量仍有可期待的增量。公司采取扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局。KA：

  棉柔巾开启扩品类新时代，个护领域空间广阔。“新棉初白”棉花柔巾于7月23日发布，产品定位高端快消品，采用100%新棉花，绝无粘胶、涤纶等石化提炼纤维合成，全物理工艺，完全“0”漂白，符合美国FDA及欧盟AP食品接触纸检测标准。棉柔巾可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品，涉及母婴、美妆等风口，渗透率有望快速提升。棉柔巾产品是洁柔进军个户领域的第一步，标志着洁柔超越生活用纸公司单品类收入增长的生命周期曲线。公司以棉柔巾为起点，立足渠道协同，未来或扩品类至卫生巾、纸尿裤以及其他高毛利个护产品（仅卫生巾和卫生护垫16年的市场规模就达到了394.90亿元），长期增长空间广阔。 

  投资建议：公司是最具成长性的品牌生活用纸企业，扩品类打开生活用纸天花板，渠道下沉仍有空间，成长性有效平滑成本周期扰动。同时，生活用纸作为必选消费品的细分市场，可抵御地产周期下行压力。公司对渠道的把控力和拓展力较强，产品结构最优，毛利率业内第一，未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。预测公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.45、0.59元，对应PE分别为26X、20X、15X，维持“强烈推荐”评级。