毛利率趋势向好，费用率小幅上扬：公司上半年综合毛利率为68.38%，同比略降0.99pct，但是环比提升1.5pct，整体趋势向好。主品牌玖姿毛利率小幅降0.92pct；高端品牌尹默和安正毛利率分别增加0.18pct和5.72pct；摩萨克和安娜寇毛利率分别下降19.78pct和22.8pct，主要系品牌定位调整期以及促销活动增加；斐娜晨毛利率下降6.31pct。上半年期间费用率小幅增加1.19pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动+0.76pct/+0.11pct/+0.32pct，销售费用率增加主要系品牌宣传支出增加。

 品牌矩阵日趋完善，主品牌增速领跑：公司多年来通过自主培育和外延并购形成了多个结构稳固、风格多样、定位互补的中高端品牌，在价格段和品牌积淀方面形成了类“金字塔”格局。除了正在风格调整的摩萨克和安娜寇，其余品牌均在上半年实现了收入正增长，其中主品牌玖姿增长最为强劲，同比增长27.11%，主要系同店增速贡献，同店增速约为17-18%；斐娜晨/尹默/安正收入分别同增57.33%/10.75%/8.50%，主要系净开店数量增加的贡献。

 线上线下并举，多渠道快速扩张：线下渠道，公司采用直营与加盟结合的方式布局，但对于不同品牌在渠道选择上有所侧重。对于主品牌玖姿和摩萨克、斐娜晨采取“直营为主“或”直营加盟并重“的策略实现快速扩张。同时，为保持品牌调性，对于高端品牌尹默和安正以直营为主。上半年公司共净开店35家，其中玖姿/尹默/安正/摩萨克/斐娜晨分别净增5/10/5/3/12家至696/100/41/18/97家。截至上半年，玖姿/尹默/安正的直营占比分别为18.53%/94%/90.24%，目前，摩萨克和斐娜晨的直营占比较高，预计后续加盟店新开店速度将加快。线上渠道方面，上半年实现收入1.14亿元，同比高增44%，占总收入比例提升至15%，主要得益于线上品牌安娜寇的推广以及线上新品占比的增加。

 投资建议：公司是聚焦中高端服饰的时尚品牌，已形成多品牌矩阵，主品牌优势稳固，其它品牌加速成长，未来将趋向打造覆盖男装、女装、童装、奢侈品等领域的时尚集团，预测公司 2018-2019 年 EPS分别为 0.88元、 1.12 元，对应 PE 分别为 16.4X、 12.8X，维持“强烈推荐”的投资评级。