报告名称:《座收水平小幅下滑，客座率维持高位————东方航空半年报点评》

报告类型:公司研究

报告日期:20190903

研究员:罗江南

行业:交通运输

公司代码:600115

投资评级:推荐(维持)

【内容摘要】

 

事件：上半年公司营业收入为587.84亿元，同比增长8.02%；净利润19.43亿元，同比减少14.89%；扣非净利润15.62亿元，同比减少26.29%。  经营数据表现良好，客座率维持高位。2019 年上半年公司完成旅客运输量 6400.8万人次，同比增长 8.61%；RPK 较去年同期增长10.61%，其中国内、国际、地区分别增长11.69%、8.64%与9.77%；ASK 同比增长10.36%，其中国内、国际、地区分别增长12.21%、7.11%与9.29%。平均客座率为 82.66%，同比增加 0.19 个百分点。报告期内公司停止14架B737MAX8的商业运营，同时引进飞机25架，整体运力仍维持了稳健的投放速度。票价方面公司整体客收0.513元，同比下降1.35%，主要是国内线下降2.38%导致，国际与地区航线均为正增长。货运业务方面，上半年公司完成货邮运周转量 13.27 亿吨公里，同比增长6.34%；运输货邮量44.8 万吨，同比上升1.86%。整体客货经营数据保持相对稳定。

  新租赁准则影响相对较小，汇率敏感性有所放大。新租赁准则对公司影响小于友商。报告期内公司资产负债率上升3.8个百分点至78.7%。成本方面，由于经营数据增长油价波动1%影响净利润上升至1.66亿元。新租赁准则下飞机租赁费自去年20亿元下降至600万元，折旧自67亿元上升至97亿元，但修理费仅从16.5亿元上升至18.9亿元，新准则对修理费用影响较小。财务费用27.8亿元，仅同比增长3亿元，受新租赁准则影响相对友商较小。新准则下公司美元负债占比上升至28.7%，汇率敏感性有所增加，人民币波动1%产生汇兑损益3.13亿元，一定程度放大了业绩波动。

  盈利预测：预计2019-2021年实现利润40.48亿元、78.94亿元与94.62亿元，对应当前股价PE为18.1、9.3和7.8倍，维持“推荐”评级。

  风险提示：宏观经济波动致使民航市场需求下滑，油价汇率大幅波动。