n  山西汾酒发布业绩预告，预计2021上半年营收117.33亿元-124.23亿元，同比增加70%-80%；归母净利润33.97亿元-37.33亿元，同比增加110%-130%。测算2021年Q2营收区间为44亿元-51亿元，同比增长为59%-84%，归母净利润区间为12-15亿元，同比增长213%-297%。 

n  产品结构升级盈利能力，终端网点数量突破100万家。1）产品方面：青20动销良好增长较快，去年提价贡献利润空间，复兴青30推进高端化进程，销售趋势向好。青花20、青花30两款主销产品分离运作，打造出高端化产品的全新运作模式。测算21年上半年归母净利率在28%以上，青花占比进一步提升，推动产品结构升级。腰部产品老白汾、巴拿马增速恢复性提升，强化腰部产品发展。玻汾控量延续高增，站稳高线光瓶酒价格带。2）渠道方面：公司持续推进“1357+10”的战略布局，在稳固省内业务的基础上，着眼于开拓省外市场，最终实现全国化深度布局。市场终端网点数量成功突破100万家，距去年底增加约15万家。省内外经销商在过去5年间已经翻了近3倍，强化终端基础建设，推进全国化区域拓展。 

n  根据2020年度报告披露的营收同比增长30%左右的目标，21年营收目标约为182亿元，业绩约完成64%-68%，保持现有趋势的话，全年目标有望完成。青花40·中国龙于7月5日在上海举行上市发布会，定价于3199元/瓶的超高端价格带，拉升公司品牌力。 

n  从盈利预测与投资建议：二季度营收略超预期，利润超预期。“十四五”规划开局之年，改革增长逻辑持续兑现，产品策略全线收割行业红利，省外市场加速拓展。我们预计2021-2023年公司营业收入为183.27、229.67、280.43亿元，归母净利润为43.54、56.14、69.70亿元，实现EPS为5.00、6.44、8.00元，对应PE为68X、53X、42X，维持“增持”评级。 

n  风险提示：宏观经济波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险，疫情带来的不确定因素，全国化进程不及预期，食品安全事件。