行业研究*电价上涨元年,打破僵局,电力体制改革实现重大突破——碳中和系列报告(五)*电力及公用事业*于夕朦,范杨春晓,马晓明,王舜,黄楷 20211014
作者: 来源: 日期:2021-10-15 字号【

【内容摘要】

供需结构改变导致我国限电现象频发,限电情况或将常态化、长期化

  2020年底以来,我国多地陆续出现部分时间段限电的情况,限电目标主要为高耗能产业,行政单位和景观用电被要求降低用电,极端情况下居民用电也受到了影响。限电影响逐步显现,今年8月我国二三产用电量均环比下降,同比增速也显著低于7月。 

  我们认为本轮限电现象的发生原因是我国电力供需格局发生了改变。具体看,需求侧:我国率先走出新冠疫情,经济持续复苏,用电量持续高增,多地电网用电负荷创新高。供给侧:1)我国装机结构持续改变,发电端出力稳定性下降,可靠性电源出力与高峰用电负荷间存在缺口;2)能耗双控政策持续推进,能耗指标逐步收紧,部分省份煤电机组受政策限制减少了出力;3)煤价高企影响了火电企业的发电意愿。

  随着我国经济持续增长,用电量及最高用电负荷将稳定增长。而“双碳”目标下,我国风光装机占比持续提升,在储能大规模运用前,可靠性电源装机容量与高峰用电负荷的缺口将进一步扩大。故此我们认为限电现象将在未来5-10年内持续存在。 

  双碳目标下,电价或将长期温和上涨 

  电改实现重大突破,电价将有效反映市场情况。2015年我国新一轮电改拉开序幕,逐步形成了市场化条件下的电价体系。2019年基准电价+上下浮动机制出台,为今年部分地区上浮电价提供依据,当今年煤价快速上涨,火电企业经营困难后,部分省份根据“意见”出台政策,放开了煤电交易价格上浮限制,随后煤电市场交易电价迅速上涨。今年7月新分时电价机制政策出台,加强了分时电价的价格信号作用,引导用户削峰填谷,平滑用户侧负荷曲线。今年10月《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》出台,扩大煤电上下浮动比例,进一步放开发电侧与用户侧,电力市场化改革实现了重大突破。 

  四因素将共同推动我国电价进入温和上涨周期:1)电力供需结构改变,高峰时间用电量由供给侧决定,推动市场电价上涨;2)溢价绿电的消纳量和占比将都会持续提升,推动上网电价上涨;3)火电下降利用小时数辅助调峰将会显著提升运营成本,需要合理补偿;4)电网需增加投资建设新型电力系统以消纳更多新能源,输配电价将会提升。综合考虑上述四项因素,我们认为我国发电侧的上网电价和电网侧的输配电价都将会上涨,我国终端电价将进入一个温和上涨周期。考虑到本次煤电市场电价上浮比例为20%,且现货市场和高耗能企业电价上涨幅度不受限制,我们预计“十四五”期间电力市场综合电价较2020年底将上涨20%-50%。 

  投资建议: 

  火电:电价机制持续完善叠加商业模型有望改变,行业盈利稳定性将增强,看好优质企业转型新能源。短期看,煤电市场电价上浮比例被打开,电价上涨将缓解火电企业的经营压力,煤价上涨的成本可以部分传导至下游。中长期看,随着电改的深入,市场煤与计划电的矛盾将持续缓解,价格机制将更为顺畅。同时在新型电力系统中,火电将逐步转变为辅助能源,商业模式有望发生改变,两项因素都将提升行业盈利稳定性,稳定的现金流为企业转型新能源提供支持。推荐标的:华电国际,相关标的:国电电力、华润电力(H)。

  水电:市场电电价有望上涨,增厚企业利润,良好的现金流可帮助企业快速转型发展新能源。在“十三五”电价下行周期中,水电企业市场交易电量的电价整体下降,在“十四五”电价上行周期中,企业市场电电价有望重新上涨,盈利能力将显著增强。长期看,水电行业优质现金流特点将帮助其快速转型发展新能源,保持业绩的持续增长。推荐标的:国投电力、川投能源。

  风电光伏:“双碳”目标下,行业发展前景广阔,优质企业将快速扩张规模。煤电市场电电价上涨有望部分传导至风光市场电价格,增强企业盈利能力,此外碳交易市场、绿证及绿电交易都将提升行业盈利能力,促进行业发展。“双碳”目标下,新能源行业长期成长确定性高,前景广阔。推荐标的:中闽能源、福能股份、协鑫能科,相关标的:三峡能源、龙源电力(H)、中广核新能源(H)。

  风险提示:政策推进不及预期,用电需求下降,机组利用小时数下降,煤价上涨超预期,模型假设偏离预期等。

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