公司研究*减值因素不扰长期发展,股权激励坚定增长信心——东鹏控股(003012)年报及一季报点评*建材*濮阳,花江月 20220505
作者: 来源: 日期:2022-05-05 字号【

【内容摘要】

事件:公司披露年报及一季报,2021年实现营业收入79.79亿元,同比增长11.46%,归母净利润1.54亿元,同比下降81.97%;2022年一季度实现营业收入9.66亿元,同比减少14.73%;归母净利润-0.77亿元,同比减少248.23%,对此点评如下:

  2021年度公司营收同比增长11.46%,归母净利润同比减少81.97%,主要系减值及成本、费用因素所致。公司第四季度营收22.41亿元,同比减少6.2%;归母净利润-2.37亿元,同比减少172.04%。1)“经销业务+工程业务”齐头并进,推动公司营业收入稳步上升。分业务看,2021年公司瓷砖业务营业收入为66.71亿元,同比增长10.06%;卫浴业务营业收入为10.47亿元,同比增长13.61%。分销售模式看,公司直销收入为31.5亿元,同比增长4.61%;经销收入为47.04亿元,同比增长15.73%,其他收入为1.2亿元,同比增长53.56%。销量方面,公司瓷砖销量同比增长13%至1.5亿平方米,洁具销量同比增长11.61%至592万件。2)受能源燃料及原材料价格上涨影响,公司综合毛利率同比下滑2.85pct。公司主要产品毛利率略微下滑,其中有釉砖和洁具的毛利率分别为30.83%和21.18%,同比分别下降3.46%和增加0.26%。费用方面,2021年度公司销售费用同比增加19.91%至9亿元,主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致。3)较充分计提值准备,公司归母净利润同比减少172.04%。2021年公司计提各项减值损失8.45亿元,其中对房地产行业客户计提了较为充分的减值准备(合计7.72亿元),对公司的影响主要体现在2021年,并不影响公司持续增长的盈利能力。公司积极推进以资产抵债为主的相关债权回收解决方案,若以上减值资产,在未来可收回。公司房地产战略工程业务占主营业务收入的比例约为10%,其中,与某大型房地产企业的年均业务量占总销售额约3%,占利润额不足5%。目前,公司已停止了与该等房地产行业客户除现款结算外的其他订单业务,对公司的业绩影响有限。4)公司经营活动净现金流同比减少33.35%。由于房地产工程回款率降低及支付的职工薪酬、税金有所增加,同时收到的政府补助同比减少,2021年度公司经营活动净现金流同比减少33.35%至8.9亿元。 

  2022年一季度装修淡季叠加疫情、原材料等因素致公司收入、业绩下滑,零售、大包优势仍在。2022Q1,公司业绩不及预期,营业收入同比减少14.73%至9.66亿元,归母净利润同比减少248.23%至-0.77亿元,主要原因有三方面:首先,一季度属于传统装修淡季,建陶企业普遍停窑检修,叠加部分子公司因疫情管控停工停产,公司一季度经营生产受到一定影响;第二,天然气、煤炭等能源燃料以及胚料、釉料等化工原料价格上涨,公司产品提价传导有所时滞,对于公司短期盈利能力造成一定压力;第三,房地产行业承压局面持续,房屋销售持续下行,公司工程渠道收入同比下降29%。2022Q1,公司毛利率、净利率同比下降3pct12.5pct至23.5%/-8.1%。费用方面,2022Q1公司销售费用同比增长26.39%至2亿元,主要系公司为了提升品牌影响力增加广告宣传费用所致;现金流方面,2022Q1公司经营活动净现金流同比减少1043.77%至-3.48亿元;减值方面,2022Q1公司资产减值损失同比增长528.8%至1358万元,主要系计提的存货跌价准备增加,公司转回信用减值损失492.6万元。

  推出2022年股票期权激励计划,业绩考核目标以2021年营业收入为基础,2022-2024年营业收入增长率分别达10%、20%、30%。公司2022年4月6日公司推出2022年股票期权激励计划,拟以9.09元的行权价格向236名激励对象授予共计4000万份股票期权,约占公司股本总额的3.36%。其中6名公司董事、高级管理人员合计获授200万份,其余公司核心管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认定需要激励的其他员工合计获授3300万份,预留部分500万份。继去年的限制性股票激励计划后,公司再次推出股权激励计划,有效地将股东、公司和个人的利益相结合,确保公司发展战略和经营目标的实现。公司层面业绩考核要求为,以2021年公司营业收入为基数,三个考核年度目标分别为:2022-2024年扣非净利润增长率不低于10%/20%/30%,并根据业绩完成情况确定行权比例。

  投资建议:减值因素不扰长期发展,股权激励坚定增长信心,维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到9.0、10.7、12.8亿元,同比增长484%、19%、20%,对应PE市盈率11、9、8倍。公司深耕零售端,零售、大包优势延续;共享仓建设+品牌升级+生产基地布局广,募投项目打开增量空间; 推出2022年股票期权激励计划,坚定增长信心。

  风险提示:原材料、能源价格上涨超预期;行业竞争加剧;瓷砖价格出现超预期下降;新业务拓展进度低于预期;下游需求低于预期等。

 
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