公司研究*2022Q1利润端高速增长,费用结构进一步优化——同仁堂动态点评*医药*刘鹏 20220510
作者: 来源: 日期:2022-05-10 字号【

【内容摘要】

n  事件同仁堂发布2022年一季报,报告期内公司实现营收39.54亿元,同比增长6.67%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长25.61%;实现扣非后归母净利润3.96亿元,同比增长25.14% 

n  盈利能力进一步提升,利润端增速明显高于营收增速。2022Q1公司实现营收39.54亿元,同比增长6.67%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长25.61%;实现扣非后归母净利润3.96亿元,同比增长25.14%。利润端的高速增长一方面得益于公司产品提价带来的营收端增长,其中拳头产品安工牛黄丸于2021121日由公司统一上调终端销售价格,从780元提升大约10%860 。另一方面得益于精细化管理措施不断深化,成本费用得到有效管控。2022Q1毛利率为48.3%,同比上升1.52pct 

n  控费成效显现,公司加大研发投入。费用方面,2022Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.83%/8.94%/0.08%,分别同比+0.87pct/-0.78%/-0.13%。可以看出,公司积极推动营销改革,打造多品种全渠道营销体系的同时提升管理效能,费用结构进一步优化。与此同时,公司加大研发投入力度,2022Q1研发费用同比增长107.24%,根据2021年报,公司在2021年公司一方面针对空白领域开发新品种,一方面推进牛黄清心丸、安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等品种的二次开发研究工作。截至2021年底,公司拥有800余个药品品规,常年生产的中成药品逾400种,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别。我们认为,公司推进拳头产品二次开发,进一步挖掘产品临床价值和保健功能,研发新品种覆盖更多空白领域加固加宽护城河。在中华老字号品牌的加持下,未来业绩增长具备潜力。 

n  投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,双天然安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展动力足。2022Q1公司营收利润双增,深化营销改革和精细化管理成效显现。随着人口老龄化及消费升级背景下,公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类妇科类产品有望放量。公司积极推进内部管理改革,产品护城河坚固具备较强提价能力,未来业绩增长具备潜力。我们预计公司2022-2024EPS分别为1.10元、1.33元和1.57元, PE分别为37X30X26X,维持买入评级 

 

n  风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,局部疫情反弹风险。 

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