美国7月通胀回落至8.5%，和我们上月的预测完全一致，预计8月或将维持在8.3%左右的高位。原因如下，第一，能源价格的回落暂时将放缓，7月国际油价回落速度非常快，但是油价进一步下跌需要等待欧美经济出现实质性衰退的痕迹。第二，因为房价对房租的领先作用，房租仍将持续推动CPI。第三，美国居民消费倾向较高，旺盛的消费需求没有减弱。

美国7月CPI同比8.5%，较6月9.1%有所回落，低于市场预期的8.7%，与我们上月预测值完全一致。7月份核心CPI维持在5.9%，也明通胀回落仅是能源价格下降的短期因素导致，中长期角度的核心通胀依然较高。我们认为，美国通胀压力依然存在，预计8月CPI将在8.3%左右。

从结构上来看，通胀并未全面回落。相较原油和农产品价格大幅下跌，CPI能源的回落幅度有限，CPI食品继续上涨。食品和能源的回落不足以促使通胀整体大幅回落，仅能使得通胀回到俄乌冲突前的水平，也就是7.5%左右，通胀进一步降低需要看美联储加息幅度以及美国消费需求自然回落的程度。

我们始终认为当前美国通胀并不具备持续下行的基础。第一，美国居民消费倾向高，6月个人储蓄占可支配收入比重仅为5.1%，创2009年8月以来最低值。美国7月劳动力市场依然强韧，需求反弹可能更快。第二，劳动力市场的过热说明居民收入和工资上涨趋势都较高，不利于需求的稳定下降。第三，最后就是美国劳工成本领先核心CPI同比大于12个月，根据这一领先关系，目前核心CPI同比正处于稳定期。