结论：

10月份制造业PMI打破8月、9月连续回升的趋势，重新落入收缩区间。一方面疫情点多面广频发，扰动制造业产需修复，社融端到实体端的传导受到一定的阻滞。另一方面“930房地产组合政策”效果尤显不足，我们认为这或许是因为利率下降幅度不够，实际利率相对较高，对商品房销售面积没有明显提振效果。我们预计今年降息50BP，四季度货币政策上还会有一定的放松空间。

数据：

10月份，制造业PMI为49.2%，前值50.1%。其中生产指数为49.6%，前值51.5%，新订单指数为48.1%，前值49.8%，新出口订单指数为47.6%，前值47%。

9月份非制造业商务活动指数为48.7%，前值50.6%。其中建筑业商务活动指数为58.2%，前值60.2%；服务业商务活动指数为47%，前值48.9%。

要点：

10月份PMI落入收缩区间。生产端看，季节性环比回落再叠加国内疫情多发散发，对生产造成一定拖累。物流端看，部分地区物流仍存在堵点，全国公路通行量环比下滑，供应商交货时间仍然在变慢。需求端看，外需基本持平，而乘用车销售同比初步遇冷、商品房成交筑底企稳，内需较明显下降。库存端看，库存短暂回升，需求缺口（PMI新订单-产成品库存指数）再次回落，体现出制造业需求端的复苏基础不够稳固，企业仍处于去库存阶段。价格端看，10月国际油价震荡回升，PMI出厂价格指数继续回升，预示PPI环比降幅可能收窄，PPI同比通缩压力得到短暂缓解。

非制造业端，10月份，基建项目施工进度持稳，房屋新开工深度负增，建筑业商务活动扩张略有放缓；受疫情扰动，服务业在收缩区间进一步下滑，最终非制造业PMI进入收缩区间。就业端看。制造业与非制造业均下滑，服务业从业人员就业压力仍突出。