北京时间11月24日凌晨，美联储公开11月会议纪要，释放出继续加息但步伐放缓的信号，开始考虑经济衰退后的政策转变。今年以来，美联储已经累计加息375bp，金融环境大幅收紧，经济衰退的预期增强，但通胀回落依然缓慢，仍存在上行风险。我们认为，美联储将会继续提升联邦基金利率至限制性水平以上，确保通胀预期持续下行。2023年，美国经济衰退后，美联储可能迅速转入降息。
通胀压力仍然存在，美联储不可掉以轻心。10月美国PCE同比6.24%，核心PCE同比5.15%，均较9月份有所反弹。美联储仍需要继续加息至限制性利率，也就是5%以上。由于货币政策的滞后性，美联储货币超调可能已经无法避免，等到利率对经济实体产生影响的时候，美国经济可能快速回落。随着金融环境进一步收紧，公司债券违约率上升，信用利差的扩大可能从低评级债券蔓延至高评级债券，金融风险加剧。
加息或将放缓，缩表正在提速。截止11月16日，美联储资产总额较10月底减少了974.7亿美元，已经超过10月份全月724.77亿的规模。我们预计，在通胀依然高企的情况下，美联储或将继续加快缩表，弥补加息步伐放缓后的货币紧缩力度。
美国经济活动预测进一步走弱，2023年经济深度衰退近在眼前。我们认为，2023年美联储政策转向可能比市场预期来得更快。根据市场预期，美联储或将于2023年四季度开始降息。但我们预计，美联储可能年中就可以降息。因为一旦出现深度衰退，美联储降通胀的目标就能提前完成，届时，美联储的工作重点将转入应对衰退。因为利率保持在限制性水平会对美国经济造成持续且滞后的伤害。但降息的前提条件是，美联储现在还需要持续加息至深度衰退出现，否则通胀难以稳定回落。现在继续加息促使衰退和明年降息应对衰退并不矛盾。因为现在通胀仍是美联储需要解决的重要问题。