结论：
11月份，疫情点多面广频发，制造业和非制造业产需受到的不利影响扩大，PMI进一步下滑。 社融端到实体端的传导接连受到阻滞，制造业PMI持续回落，内需指标持续下滑。我们多次提示货币政策还有放松空间，11月25日央行宣布12月5日起降准25BP符合预期，下一步我们提示关注12月份LPR降息的可能。
数据：
11月份，制造业PMI为48%，前值49.2%。其中生产指数为47.8%，前值49.6%，新订单指数为46.4%，前值48.1%，新出口订单指数为46.7%，前值47.6%。
非制造业商务活动指数为46.7%，前值48.7%。其中建筑业商务活动指数为55.4%，前值58.2%；服务业商务活动指数为45.1%，前值47%。
要点：
11月，疫情扩散，对制造业及非制造业的不利影响有所扩大，PMI进一步环比回落。
生产端看，国内疫情多发散发，对生产开工造成一定拖累。物流端看，部分地区物流仍存在堵点，全国公路通行量环比明显下滑，供应商交货时间仍然在变慢。需求端看，外需订单小幅回落，内需也进一步下降。商品房成交再次拐头，乘用车销售进一步遇冷，叠加政府债发行速度放慢，一定程度拖累内需。库存端看，库存短暂回升，需求缺口（PMI新订单-产成品库存指数）继续回落，体现出制造业需求端的复苏基础不够稳固，但企业仍处于主动去库阶段。价格端看，11月国际油价回落，PMI出厂价格指数也有回落，预示PPI环比持平或转负，年底PPI同比仍有进一步负增的压力。
非制造业端，基建项目施工进度加快，房屋销售与新开工探底，总体建筑业商务活动扩张进一步放缓；受疫情扰动，居民出行走弱，服务业在收缩区间进一步下滑。
就业端看，制造业与非制造业均下滑，服务业从业人员PMI读数依然最低，行业就业压力仍突出。