n 事件：中国联通发布2022年年报。报告期内，公司实现营收3549.44亿元，同比增长8.3%；归母净利润72.99亿元，同比增长15.8%；扣非净利润66.79亿元，同比增长3.5%。公司业绩稳定增长，利润增速基本符合我们的预期。

n 产业互联网收入大幅提升，五大板块驱动整体业绩增长：2022年，公司产业互联网业务实现收入705亿元，同比大幅增长29.9%，实现规模和增速的双增长，驱动公司整体营收增长。得益于产业互联网业务占总营收比重不断提升，达到22.1%，公司整体收入结构不断持续优化。其中，大联接价值生长，物联网连接数达到 3.9 亿，实现收入86亿元，同比增长42%。大计算积厚成势，“联通云”继续翻倍增长。大数据持续领先，实现收入40亿元，同比增长达到 58%。大应用实现领航，截至2022年底累计打造1.6万个5G规模化应用项目。大安全快速发展，2022年收入增幅近4倍。

n提前布局算力、AI等，迎来全新发展机遇：为落实东数西算战略，公司进一步夯实算力根基，在云计算、IDC、骨干承载网等方面实现充沛的资源供给、完善的算力布局以及行业领先的多云协同。2022年，公司算力网络资本开支达到149亿元，同比增长19.4%，占总资本开支接近20%。公司早先已布局计算机视觉、自然语言处理、语音处理和人机交互等领域技术研发。随着以大模型、大数据、高算力为基础的AIGC爆发，公司迎来出全新的发展机遇。内部应用方面，AI基础能力可应用于智能客服、智慧运营等，有效提升运营效能及服务水平；外部赋能方面，公司利用AI技术落地300+政企行业客户的100+行业场景应用。此外，公司还与战略投资者百度探索在AI方面更多合作构建行业AI生态链，聚力加速中国式现代化。

n 体系有待重构，估值提升依旧可期：公司是首个回应探索重塑估值体系的中央企业，通过举办首个行业投资者说明活动，积极然所估值体系的重塑升级。公司产业互联网业务营收高速增长，乘着中国特色估值体系重塑提振的东风，有望带动公司整体估值进一步提升。

n 三费比率下降，研发费用维持高增：2022年，公司销售/管理/财务费用率分别为9.71%/6.47%/-0.21%，分别同比下降0.12/1.09/0.24pct。公司提质增效专项行动效果明显，管理费用同比下降7.3%。研发方面，公司研发费用为68.36亿元，同比增长42.7%，研发费用率达到1.93%，同比增加0.47pct。公司加大科技创新及人才投入，研发转化成果显著，自研产品收入增速达到70%。

n风险提示：产业数字化发展不及预期；5G用户渗透率不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。