报告名称: 积极因素不断累积，券商板块料机会凸显-券商行业2023年四季度投资策略

报告类型: 行业报告

报告日期: 20231011

研究员: 刘文强

行业: 非银行金融

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

券商阶段性涨幅领先非银金融板块。年初截至2023年10月9日，申万证券指数+7.31%，沪深300指数-4.70%，前者跑赢后者+12.01pct，亦跑赢了保险、多元金融指数。板块成交金额方面，5月9日成交金额为928.79亿元，创下年初以来成交金额的阶段性高点；7月24日，高层召开会议后，板块成交持续活跃，8月4日达到1564.68亿元高点，后续有所承压回落。统计的43家上市券商中报合计营业收入2,691.80亿元，同比+7.64%，合计实现归母净利润819.22亿元，同比+13.60%；环比分别为-0.45%、-9.35%。
今年以来券商股大致走出了2次相对不错的行情。细分来看，一次为年初以来到5月9日，指数累计涨幅为+12.84%，板块代表性个股具备中特估属性，如信达证券、银河证券、国投资本（安信证券）、东方证券等。另一次为7月24日至9月1日，证券板块表现非常亮眼，指数累计涨幅为+7.14%。以次新股+央国企券商代表的首创证券、太平洋、信达证券涨幅靠前。
政策料持续友好，有望继续塑造良好的流动性环境。在政策方面同样对证券业放出更多减税降费措施，从供给端激活市场活力。从年初以来，监管持续打出组合拳，典型的如降低印花税、降低两融的保证金比率等，以及优化市场交易环境，推出了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》、《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，促进市场公平交易。我们判断，预计将会有更多围绕需求端的政策出台，激活市场活力与信心。
2023年第二季度GDP总量达到30.8万亿元，同比+4.8%，以及后续公布的社融、CPI等数据显示经济修复动能仍显不足。历史数据经验表明，房地产销售下行，往往伴随着降息的可能性，并且打开了降息空间，因此货币政策可能是宽松的。我们认为，后续预计会有更多的结构性工具发力，对信贷起到有利支撑。券商板块业绩有望持续改善，估值处于历史低位。
机构持仓处于低位及券商ETF资金阶段性流入。2023年中报机构持券商股比例为50.85%，较2023Q1下降1.67PCT。2023H1较2023Q1机构持股比例变化提升前5的券商分别是首创证券、湘财股份、信达证券、中泰证券、国联证券；排名后5的券商分别是申万宏源、中国银河、红塔证券、东方财富、中金公司。同时，需密切关注券商ETF资金净流入情况。
估值及投资建议：从配置窗口看，美国十年期国债收益率最高上升至4.887%附近后有所回落，美元指数高位震荡，中美利差走阔压力有所加大，全球股市压力资金面料有所加大。而时间步入Q4，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。交易层面而言，尽管可能受地缘政治冲突影响而呈现波动态势，我们倾向于认为金融板块可能类似于2018年10月情形，战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。此外，市场需要密切Q4的几个大事，10月可能召开的三中全会、11月在美举行的APEC峰会。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。
风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。