报告名称: 水流不会一息而止，良性正反馈机制正在逐步建立——周度策略行业配置观点

报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20250817

研究员: 汪毅,王正洁

 

【内容摘要】

一周热点事件复盘：美国7月份PPI拉低9月美联储降息预期、中国7月份非银存款同比可观、腾讯二季度业绩强劲、英伟达同意上缴在华收入的15%。本周（2025年8月11日-2025年8月15日）A股再进一城，上证指数一度冲破3700，突破去年“924”阶段最高点，上证指数周涨1.49%，深证成指周涨4.55%，科创50周涨5.53%，创业板指周涨8.58%，A股本周成交额出现放量，日均成交额达到了2.10万亿元。从板块风格和表现较为突出的行业来看，成长风格显著占优，科技板块成为核心驱动力，通信、电子、非银金融涨幅居前。本周美国超预期的PPI数据引发市场对于美国通胀的担忧，9月降息预期有所降温，同时巴克莱银行在8月14日的报告中显示在9月中旬，市场可能迎来一场美元流动性“抽水”的冲击，这两个因素可能共同驱动了在A股普涨的情况下恒生科技行情却逆势下跌。从中国公布的7月份金融数据来看，非银存款同比显著上升，这揭示了居民存款正在流入中国的股票市场，A股市场的表现也侧面映证了本次行情的“主力军”很可能变成了中国居民。
在4月7号A股对美国对等关税“一次性”式的计价之后，整体上涨走势出乎意料地顺畅，这一方面与政策思路实质性的改变有关，包括对提振经济的重点转向需求端以及资本市场的定位发生较大的变化，另外一方面，当居民感受到了市场上升的趋势之后，居民存款可能已经在慢慢流入到股市当中：我们看到今年以来，截至到7月份，非银存款累计多增4.69万亿元，创下了除2015年以外的新高，在7月份当月，居民存款减少了1.11万亿元，非银存款新增2.14万亿元，同时我们看到房地产仍在下行，银行存款利息和固收产品的收益率今年以来也呈现出下降的趋势，因此居民财富在这种情况下不得不寻找新的出口，股市可能已经变成了新的“资金蓄水池”。
当下有两个问题比较值得思考：
1、当月非银存款正增而居民存款负增的情况历史上出现过很多次，为什么这次会把“居民存款搬家”作为牛市主要驱动因素？
数据趋势去看，2025年前7个月非银存款累计多增创下近十年的新高，其中有4个月非银存款每月维持万亿级增量，而历史上多为单月脉冲式增长。相比之下，2024年9月政策救市期间非银存款仅增9100亿元，2025年4月增1.57万亿元，本次规模显著跃升。另外，就如我们之前在前文提到的，从动因上去讲，存款利率和房地产投资收益率下行的情况下，居民端的资金不得不寻找有更高收益率的投资产品，股市可能已经成为了下一个“资金蓄水池”。
2、历史上有没有“居民存款搬家”的可比时间段？有的。
我们以居民累计新增存款与非银机构累计新增存款的差值作为观测指标会发现，从2015年以来，这个指标罕见下行，唯有近一段时间与2016年12月到2018年1月出现过这种现象，而在2016年12月-2018年1月，除了2017年4月-5月因金融监管趋严，市场产生了短期回调，总体来说这个时间段市场呈现出“慢牛”的状态。
所以，在牛市大概率已经出现的情况下，我们看到近期小盘股的表现要优于大盘股，成长板块的表现要优于周期板块，相对来说比较符合牛市初期的特征，因此近期关注的赛道不妨参考以往牛市初期表现相对具备弹性的赛道。
结合行业趋势，近期推荐关注：
1、覆铜板（CCL）上游板块：AI服务器/芯片对PCB要求高速、耐高温、抗干扰，传统CCL无法满足需求，必须升级至高频高速材料（如HVLP树脂、超薄电子布，另外，根据PCB资讯，建滔积层板2025年8月带头提价10元/张（涨幅较半年前翻倍），威利邦跟随调价，行业量价齐升周期开启；
2、银行板块：对于银行板块的关注主要是出于对可能出现的宏观风险的防范，弹性可能不如成长赛道，但是相对来说比较稳健。

风险提示：宏观调控政策见效缓慢、美国信用加速暴雷、地缘政治冲突、消费复苏不及预期